中国巨石(600176)：玻纤盈利降至低谷 静待供需改善

事件：近日公司公布2023 年三季报，公司2023 年1~9 月收入114 亿元、同比-29.0%；归母净利润27 亿元、同比-51.5%。公司23Q3 收入36 亿元、同比-14.2%；归母净利润6.1 亿元、同比-53.4%；扣非归母净利润3.5 亿元、同比-53.8%。

    点评：

3 季度以来粗纱景气继续承压，电子布价格企稳。根据卓创资讯数据，7 月以来2400 缠绕纱均价继续下行，7 月以来降幅近600 元/吨；电子布价格触底企稳，23Q3 均价约3.4 元/米、环比变化不大，8 月价格触底企稳略升。公司23Q1~23Q3 存货分别同比+55%、+41%、+14%，库存累积速度有所放缓，存货/营业成本比值升至1.7，水平创近年来新高。

价格下行及财务费用回升带动净利率下降。受价格下跌影响，公司23Q1~Q3综合毛利率分别为29.9%、28.9%、27.1%，毛利率水平创2020 年以来新低。

费用率方面，公司23Q3 期间费用率同比+3.4pct、至13.4%，其中财务费用回升是主要贡献，23Q3 环比回升2.0 亿元。23Q3 公司净利率17.7%、同比-14.7pct、环比-10.8pct。

公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位，我们预计旗下同类资产存在合作可能。2022 年12 月份公布关于公司控股股东及实际控制人避免同业竞争承诺延期履行的公告，再次延期2 年。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待，我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。

维持“优于大市”评级。我们认为随着景气回落至底部，行业供给增量有望通过市场调节机制放缓，近期部分企业库存有所下降，此外4 月12 日振石集团华智研究院获得全球首张光伏组件用复合材料边框证书，我们认为当前低位的玻纤价格有利于新领域应用扩张，光伏边框应用拓展有望新增成为玻纤行业新的大型应用领域，积极信号正逐个出现。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.79、0.89、1.14 元，给予2023 年PE 15~17 倍，合理价值区间11.85~13.43 元/股。

    风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。