山西汾酒(600809)：清香龙头高质发展 势能向上正当时

　　2023 年12 月6 日，山西汾酒在太原举办2023 年汾酒全球经销商大会。

   　　投资要点

   　　推动高质量发展，坚持稳中求进

目前汾酒仍处于发展转型期和管理升级期的第一阶段，“稳中求进”即求“高质量发展”；2025 年起将进入第二阶段即成果巩固期和要素调整期，“进中保稳”即保“全要素发展”。2023 年推动转型高质量发展成效显著，产品结构上“青花高举高打战略”落地，前三季度青花系列收入突破110 亿元；市场布局上加快推动“三分天下有其一”的奋斗目标，10 亿元以上市场已突破7 个；经销商结构上持续优化，1000 万以上客户数量实现重大飞跃。2024 年继续以发展为先并注重高质量发展，产品定位上更加清晰，青花系列中青50 做高、青40 做实、青30 做强、青20 做大，杏花村和竹叶青品牌协同发展。市场管理上更加聚焦，终端数量和终端质量提高的同时加强价格管控，加大对终端重视程度。人员管理上更加柔性，公司将设定较高的目标以激励各业务线人员奋力向前，同时采取柔性指标，与高质量发展相匹配。

   　　重塑营销模式，科学经营势能

营销模式重塑下品牌价值拉升为核心目标：团队文化重塑为创新、协同、苦干、奉献；围绕艺术与产品、科技与管理、金融与营销重塑营销认知；有效转化工艺价值和科学传播以重塑品牌价值；利用数字化工具重塑渠道模式。三大势能下增长动力充足：名酒企业掌握科学经营能力后的名酒势能；清香占比提升空间充足带来的清香势能；坚持战略定力的汾酒势能。我们认为汾酒多产品系列均衡发展下长期增长稳定性强，同时逐步注重精细化市场管理和品牌价值的打造，竞争壁垒不断增厚，全要素发展可期。

   　　盈利预测

我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 为8.79/10.42/12.72 元，当前股价对应PE 分别为26/22/18 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济下行风险、青花20 增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30 批价恢复不及预期等。