报喜鸟(002154)：注重成长质量 延续增长趋势

哈吉斯品牌力持续提升，成长品牌进入快速发展期哈吉斯品牌聚焦产品力、渠道力、品牌力、运营力提升，夯实各品牌市场基础，并通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式积极提升店效。折扣方面，目前哈吉斯正价新品平均折扣保持8折以上，老货根据年份、产销率等因素综合制定相应的折扣政策，终端折扣较上年同期略有提升。

成长品牌乐飞叶、恺米切进入快速发展；培育品牌亨利格兰、东博利尼坚持小步快走的经营策略，夯实各品牌市场基础。

   　　线上线下全渠道发力，稳步提升单店质量

公司坚持线上线下全渠道、公域私域有机结合的渠道策略，线下推行大店计划+渠道下沉策略，增加渠道数量和渠道面积，提升单店业绩规模，促进整体销售规模的提升；线上结合多元化模式建立电商+新零售+直播多平台矩阵，保持线下渠道为核心渠道的基础上，顺应线上新兴渠道的发展并实现快速适应和良好发展。

23 年报喜鸟以高质量发展为原则，主动调整不符合品牌发展要求的渠道，并积极新拓优质渠道，提升整体渠道质量，年度新开店数（不含闭店）约为10%。 哈吉斯加快加盟渠道的拓展，目前加盟商拓展情况符合公司预期。

截止半年度，平均单店面积较上年同期实现增长。各个品牌通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式促进销售提升店效。

   　　宝鸟业务增长强势，乐飞叶品牌趋于成熟

宝鸟团购业务过去三年实现复合增长率20%以上，客户覆盖行业从占比较高的金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业；未来将继续深耕职业装业务，继续加强员工职业技能培训、提升团队专业能力，努力实现稳健发展。

23 年以来，乐飞叶品牌终端零售实现快速增长，未来坚持成长品牌快速健康发展的经营策略。产品端聚焦休闲旅行和户外运动两大系列；渠道上加强新拓优质渠道、提升单店业绩和电商业务折扣；品牌方面，统一店铺形象，强化场景化终端形象，加强小红书品牌推广和内容输出，和专业机构合作开展户外活动，提升品牌影响力；运营方面，重点加强供应链管理，提高运营效率。

   　　维持盈利预测，维持“买入”评级

未来公司将继续坚持服装主业，实施多品牌发展战略，各品牌根据发展阶段分别实施相应的经营策略，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯和宝鸟坚持稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切坚持快速健康发展；品牌通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式促进销售提升店效。我们预计公司23-25 年归母净利7.01/8.46/10.40 亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.71 元/股，对应PE 为12/10/8x。

风险提示：消费复苏不及预期；渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，新品牌培育周期较长等费用控制不及预期。