乐鑫科技(688018)：下游需求回暖 次新品放量业绩加速增长

　　事件描述

公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入9.20亿元，同比+37.96%；实现归母净利润1.52 亿元，同比+134.85%。2024Q2季度，公司实现营收5.33 亿元，同比+52.78%，环比+37.66%；实现归母净利润0.98 亿元，同比+191.87%，环比+81.26%。

    　　事件点评

营收季度环比高增，产品多元化扩大市场空间。公司产品矩阵持续丰富，次新类的高性价比产品ESP32-C2 以及高性价比产品ESP32-S3 处于高速成长期。下游需求中小型化设备放量，拉动芯片收入占比进一步提升，模组产品与芯片形成协同效应。同时公司进一步扩充下游客户群，除传统物联网设备外，其他领域也将成为乐鑫Wi-Fi 产品新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5 倍。

    　　毛净利率环比稳健提升，高毛利芯片业务增长提升公司盈利能力。

2024Q2 季度，公司毛净利率分别为44.11%/18.54%，环比提升2.18pct/4.62pct，已超过公司综合毛利率40%的目标。毛利率增长主要原因是原材料成本较低，芯片产品直接出货占比提升，竞争格局改善等。净利率环比增长较为明显，核心原因除毛利率增长外，费用控制以及收入高增带来的经营杠杆效应也促进净利率提升，费用方面，研发端在控制成本的基础上，逆势扩张保持技术优势，销售端采用RISC-V 的产品线收入高增长，节约MCU 特许使用费的支出。

AI 边缘终端，公司深耕AIoT 行业有望迎来高速发展。公司硬件产品以AIoT SoC 为核心，部分产品边缘AI 计算能力，特别是公司新产品均使用开源RISC-V 架构，在成本及功耗上有明显优势。公司自ESP32-S 系列开始，强化边缘AI 算力，ESP32-S3 芯片增加了用于神经网络计算和信号处理的向量指令，提升芯片算力，同时C 系列增加WiFi6 技术降低通信功耗，多维度适配边缘AI 的产业大趋势。

    　　投资建议

随着公司产品矩阵持续丰富和客户应用不断拓展，预计2024-2026年营业收入20.08/26.29/32.31 亿元，净利润3.27/4.51/5.60 亿元，对应7月31 日收盘价108.99 元，2024-2026 年PE 分别为37.4/27.1/21.8X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。