圣诺生物(688117)：三大业务稳健发展 新产能即将落地打开成长空间

受研发投入增加影响利润端环比波动较大，三大核心子业务整体稳健发展2024H1，公司实现营业收入1.99 亿元，同比增长14.44%；归母净利润0.22 亿元，同比增长8.14%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长106.55%。单看Q2，公司实现营业收入9488 万元，同比增长2.78%，环比下滑8.82；归母净利润532万元，同比下滑13.08%，环比下滑67.73%；扣非归母净利润384 万元，同比增长28.71%，环比下滑74.91%。二季度利润环比波动较大，主要系醋酸奥曲肽微球等项目推进增加研发投入。公司三大核心板块稳健发展，多款多肽原料药产品获得海内外备案，多肽制剂产品注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液集采中标后快速放量。考虑公司研发投入增加及CDMO 早期项目竞争加剧，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.06/1.39/1.86 亿元（原1.41/1.76/2.11 亿元），EPS 为0.95/1.24/1.66 元，当前股价对应PE 为23.9/18.3/13.7倍，鉴于公司新产能即将落地原料药业务将迎来快速发展期，维持“买入”评级。

制剂业务“光脚”品种中标集采，原料药业务下游需求强劲有望快速成长2024H1 制剂业务实现营收9456 万元，同比增长48.27%。公司目前拥有10 个多肽制剂品种的注册批件，醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素以双第一顺位成功入选第八批集采，有望打开制剂的向上空间。2024H1 原料药业务实现营收5683万元，同比增长11.16%。截至2024 年6 月底，公司已拥有19 个自主研发的多肽类原料药品种，已取得14 个品种多肽原料药生产批件或激活备案。随着下游以GLP-1 为代表的市场需求快速释放，多肽原料药业务预计将进入快速成长期。

持续推进多肽产能建设，新产能即将落地突破供给端瓶颈公司持续推进多肽产能建设，2024H1 募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，研发实力将实现进一步提升；“年产395 千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和 “多肽创新药 CDMO、原料药产业化项目”主体建设已完成并进入设备调试阶段，新产能即将落地突破供给端瓶颈。