海泰新光(688677)：H1业绩受客户降库存影响有所扰动 看好H2环比改善趋势

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年半年报。

    　　24H1 公司实现营收2.2 亿（同比-17.7%），归母净利润7055 万元（同比-21%），归母扣非净利润6468 万元（同比-24.6%）。

单Q2 公司实现营收1.03 亿元（同比-13.9%），归母净利润3211万元（同比-21.4%），归母扣非净利润2822 万元（同比-28.3%）。

    　　24H1 受客户降库存因素影响，大客户发货持续调整中。

分产品，24H1 医用内窥镜行业收入1.76 亿元（同比-16.7%）；光学行业收入4268 万元（同比-23.1%）。24H1 业绩受客户降库存影响有所扰动，考虑到客户新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的独供，我们认为下半年发货有望回升到正常水平。

海外子公司建设进度加快，加速产业协同链条建设。目前美国奥美克已通过客户认证，未来订单将由子公司美国奥美克发货给美国客户，目前业务已进入流程测试；泰国子公司厂房建设中，未来有望进一步降低关税对公司业务的潜在影响。

    　　24H1 公司整机业务推广良好，已实现百余套发货。

整机已累计发货超百套，营收较23H1 同比增长200%。整机业务的推广良好将为公司自主品牌的建设打下了良好的基础。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行布局，配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，围绕专科提供以内窥镜影像为主的临床方案和全系列产品，H2 将陆续取证并销售。

ODM 业务及自品牌齐头并进，整体在研矩阵丰富。

    　　针对美国市场的新型宫腔镜已于24 年6 月开始批量发货，24H2将持续配合美国客户2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜和开放手术外视镜的开发工作。

未来公司将1）结合自动显微扫描和内窥镜系统形成“外科诊疗+快速病理+远程交互”的影像管理方案，2）拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品，3）同步开展外科手术显微镜和外科电子软镜开发，4）围绕自动显微扫描开展从核心部件到整机的技术研究和产品开发。

    　　盈利预测与投资建议

根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.0/2.7/3.5 亿元（前值24-26 年为2.3/3.0/3.9 亿元），CAGR 为33%。随史赛克新品销售、库存逐步调整及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

ODM 业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。