丽珠集团(000513)：业绩符合预期 BD有望加速

　　2024 年上半年利润符合我们预期

公司公布2024 年上半年业绩：营业收入62.82 亿元，同比-6.09%；归母净利润11.7 亿元，同比+3.21%；扣非净利润11.6 亿元，同比+5.65%，1H24利润符合我们的预期。

    　　发展趋势

上半年，化学制剂板块促性激素产品和精神神经产品保持良好增长。2024年上半年：1）消化道领域（占总收入20.71%）收入13.0 亿元，同比-19.96%，单二季度收入7.12 亿元，环比增长20.8%。2）促性激素领域（占总收入24.65%）收入15.49 亿元，同比增长12.51%。3）精神领域（占比总收入4.72%）收入2.97 亿元，同比增长6.68%。

BD 进一步加码。截至2024 年8 月，公司BD 引进的创新P-CAB 产品JP-1366 片剂、预防骨科大手术术后静脉血栓栓塞症的HHT120 胶囊、用于侵袭性真菌病的SG1001 片剂均已进入临床Ⅰ期。截至8 月，公司还先后引进了男科领域创新PDE5 抑制剂及神经精神类创新药物KCNQ2/3。

微球和生物制品管线逐渐丰富。截至2024 年8 月，微球方面，注射用阿立哌唑微球（1 个月缓释）2023 年已申报生产；注射用醋酸亮丙瑞林微球（11.25mg)、棕榈酸帕利哌酮注射液正在进行BE 试验。生物制品方面，1）重组人促卵泡激素注射液已于今年2 月底完成Ⅲ期试验全部受试者入组，2）司美格鲁肽注射液II 型糖尿病适应症已报产，公司正在准备减重适应症Ⅲ期临床试验，3）重组抗人IL17A/F 单抗银屑病合强直性脊柱炎适应症分别于2024 年4 月和7 月完成Ⅲ期试验全部受试者入组。

诊断板块增长较快，中药板块毛利率提升。1H24 公司诊断试剂及设备收入同比+32.33%至3.94 亿元，主要由于呼吸道和重大传染病产品快速增长。

2）原料药及中间体板块收入同比-1.16%至17.61 亿元，公司持续深耕出口业务三大板块（高端抗生素、宠物驱虫药以及中间体产品）。3）中药板块收入同比-21.89%至7.45 亿元，毛利率75.57%，同比+7.08 个百分点。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024 年/2025 年EPS 预测2.38 元/2.62 元不变。当前A 股股价对应2024 年/2025 年14.9 倍/13.6 倍市盈率，H 股股价对应2024 年/2025年8.9 倍/8.1 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级和目标价44.8 元不变，对应2024 年/2025 年18.8 倍/17.1 倍市盈率，当前股价有26.0%的上行空间。我们维持H 股跑赢行业评级和目标价30.12 港币不变，对应2024年/2025 年11.4 倍/10.4 倍市盈率，当前股价有27.9%的上行空间。

    　　风险

    　　研发失败的风险，集采降价超预期的风险。