德瑞锂电(833523)：产品和客户结构齐优化 24H1归母YOY+450.9%

事件：公司发布2024 年半年报，上半年实现收入2.3亿元，同比+72.9%，实现归母净利润6294.7 万元，同比+450.9%，实现扣非归母净利润6427.9 万元，同比+371.7%；其中单Q2实现收入1.2 亿元，同比+67.4%，环比+6.8%，实现归母净利润3416.4 万元，同比+433.0%，环比+18.7%，实现扣非归母净利润3550.8万元，同比+283.4%，环比+23.4%。公司H1 业绩超市场预期。

海内外收入齐增，24H1收入同比增长72.9%。24H1 公司海外销售收入14493.9万元，同比+108.5%；国内收入8233.5 万元，同比32.9%。海内外收入均表现稳定增长态势，主要是由于公司持续加强市场开拓，坚持技术创新，不断提升客户服务水平，深挖现有客户需求，积极开发新客户，国内外业务订单稳步增长。

原材料价格回落+规模效应逐步显现，助力公司产品毛利率及净利率提升。24H1主要产品锂锰电池收入21363.6 万元，同比+70.4%，毛利率为43.5%，较去年同期增加19.3pp；锂铁电池收入1362.0 万元，同比+123.7%，毛利率为24.7%，较去年同期增加23.4pp。这得益于碳酸锂价格的回落，以及公司业务扩张产生一定规模效应。在毛利率增长的情况下，公司净利率也明显提升，2024H1 净利率达到27.7%，为公司成立以来最高水平，其中Q2 净利率达到29.1%，较Q1提高2.9pp。

新增1.8 亿只产能，打开公司上行空间。为了完善公司产能布局，解决产能瓶颈问题，公司于2023 年投资惠德瑞高性能锂电池研发生产项目。项目建成后，预计将新增年产18000 万只锂电池的生产能力。截至2024 年5月，该项目已完成土建工程的30%左右，公司力争在2025 年下半年投产。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为121.1/143.5/176.5 百万元，CAGR为49.1%，对应PE 为9/8/6 倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升，新产能在2025 年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。