兖矿能源(600188)：产量有所增长 煤化工单吨毛利扩张

　　受煤价下跌影响，公司业绩有所调整

2024H1 营业收入为723.12 亿元，同比-24.07%；归母净利润为75.68 亿元，同比-31.64%；扣非归母净利润为72.98 亿元，同比-27.37%；经营性现金流净额为126.2 亿元，同比+85.42%。

限产因素解除，产量有所恢复，吨煤成本有所下滑2024H1 商品煤产量为6907.8 万吨，同比+8.2%，其中天池能源和内蒙古矿业的产量大幅增长主要是由于2024H1 地质条件限产因素部分消除所致。

    　　商品煤销量6787.5 万吨，同比+2.93%。

2024H1 公司吨煤平均售价为697.62 元/吨，同比-23.6%。2024Q2 吨煤成本为372.1 元/吨，同比-17.4%，环比-5.6%。

    　　煤化工单吨毛利有所扩张

2024H1 化工产品产量为418.1 万吨，同比+0.87%，化工产品销量为374.7万吨，同比-1.02%，其中甲醇产量为199.3 万吨，同比+3.48%，甲醇销量为190.8 万吨，同比+0.001%。

甲醇单吨销售价格为1836.48 元/吨，同比+40.41%，单吨成本为1551.89元/吨，同比-16.16%，单吨毛利为284.59 元/吨，相比去年扭亏为盈，我们认为主要是得益于甲醇价格上涨以及煤价调整所致。

盈利预测与估值：我们原本预测公司2024-2025 年归母净利润为205/224亿元，现因煤炭景气度不及预期，我们将公司2024-2025 年归母净利润调整至165.2/169.5 亿元，并新增2026 年归母净利润预测176.5 亿元，对应EPS 分别为1.65/1.69/1.76 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭供给超预期释放；煤炭进口量超预期增长；煤矿安监力度不及预期；电力、化工需求不及预期；宏观需求不及预期。