桐昆股份(601233)：长丝利润持续修复 半年报业绩贴近业绩预告中枢

　　事项：

公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收482.15 亿元，同比+30.67%，实现归母净利润10.65 亿元，同比+911.35%，其中24Q2 实现营收271.03 亿元，同比增长29.16%/环比增长28.38%，归母净利润4.85 亿元，同比-18.13%/环比-16.31%，扣非归母净利润3.66 亿元，同比-32.37%/环比-31.92%。

    　　评论：

长丝格局改善致Q1 业绩强势反弹，全年业绩可期。2024 年上半年长丝行业持续高负荷开工，一方面是因为国内下游需求较好，上半年加弹、织造设备持续投产，长丝直接需求提升；另一方面，上半年行业无新增产能，导致原有装置开工率提升。公司长丝产能一共1350 万吨，根据经营数据显示，长丝H1 销量合计为587.37 万吨，同比+32%；单二季度销量合计为328.87 万吨，环比+27.2%。单价方面，二季度执行一口价模式后，整体成交价有较好支撑，根据经营数据显示，24H1POY 均价为0.68 万元/吨，同比+1.69%，FDY 均价为0.77万元/吨，同比+2.03%，DTY 均价为0.85 万元/吨，同比+2.07%。PTA 方面，公司目前产能达到1020 万吨，主要以自用为主，24H1 销量为72.18 万吨，均价为0.53 万元/吨。展望后续，随着金九银十的到来，长丝盈利有望继续得到修复。

长丝行业领导者，出海建设印尼炼化项目强化一体化优势。公司近年来产能增量明确，根据公司扩产节奏，目前公司预计拥有1350 万吨涤纶长丝、1020 万吨PTA 产能，长丝全球市占率为18%、国内市占率为28%，稳居世界第一。

伴随长丝行业整体新增产能放缓，公司业务重点将聚焦上游布局炼化：23 年6月公司公告泰昆石化印尼北加炼化一体化项目，以泰昆石化为投资主体，公司持股45.9%，项目原油加工量1600 万吨/年，包含成品油430 万吨/年+芳烃520万吨/年产能。建成后有望显著增厚公司盈利。

投资建议：考虑到上半年长丝价差修复节奏不及此前市场预期，因此我们略微下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年的归母净利润为24.63/31.62/38.73（前值为29.36/41.83/52.65）亿元，同比增速分别为+209.0%/+28.4%/+22.5%，对应24-26 年EPS 1.02/1.31/1.61 元，当前市值对应PE 分别为10x、8x、6x。

    　　参考可比公司估值及公司历史估值，给予2024 年15 倍PE，对应目标价15.3元，维持“强推”评级。