天味食品(603317)：收入环比改善 利润大超预期

事件：2024Q1-3 公司实现收入23.64 亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；实现扣非后归母净利润3.89 亿元，同比增长38.10%。其中2024Q3 公司实现收入8.97 亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长64.79%；实现扣非后归母净利润1.79 亿元，同比增长73.44%。

三季度收入增速回暖，线上保持高速增长。2024Q3 公司实现调味品收入8.96 亿元，同比增长11.48%，环比回暖。分产品看，Q3 火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入3.03、3.85、1.86 亿元，同比分别增长1.14%、18.07%、19.68%。

    分渠道看，线下、线上分别实现收入7.56、1.39 亿元，同比分别增长5.98%、55.38%。

分地区看，Q3 东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.83、0.83、3.19、0.60、2.51 亿元，同比分别增长8.93%、17.07%、12.80%、-5.91%、14.95%。

销售费用率大幅下降，推动盈利能力提升。2024Q3 公司毛利率同比提升0.77 个pct至38.83%。2024Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-7.78、-0.73、+0.18、+0.29 个pct 至7.81%、5.19%、1.29%、-0.06%，单季度销售费用同比下降0.56 亿元至0.70 亿元。综合考虑毛销差，Q3 同比提升8.55 个pct，推动归母净利率同比大幅提升6.77 个pct 至20.70%。

盈利预测：根据公司三季报，考虑到销售费用大幅收缩，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为33.75、38.43、42.80 亿元（前值为34.69、39.33、44.50亿元），归母净利润分别为5.88、6.86、7.80 亿元（前值为5.30、6.20、7.22 亿元），EPS 分别为0.55、0.64、0.73 元，对应PE 为25.2 倍、21.6 倍、19.0 倍，维持“买入”评级。