常熟汽饰(603035)2024年三季报点评：营收同环比增长 盈利短暂承压

　　事项：

公司发布2024 年三季报，24Q3 归母净利1.29 亿元、同比-16%、环比-15%，其中自主盈利占比57%、同比+5.8PP、环比+7.4PP，24Q3 扣非归母1.23 亿元、同比-17%、环比-12%。

    　　评论：

营收同环比增长，但增速较Q2 放缓。24Q3 本部营收14 亿元、同比+10%、环比+3.8%，（1）受益：奇瑞批发销量64 万辆、同比+32%、环比+16%，零跑批发销量8.4 万辆、同比+93%、环比+58%；（2）拖累：宝马批发销量12 万辆、同比-38%、环比-24%。公司24Q3 营收增速较24Q2 放缓，推测主要由于新基地部分新项目爬坡延后所致。

本部盈利与联合营收益均承压。（1）本部：24Q3 本部归母净利0.74 亿元、同比-6.6%、环比-2.3%，对应归母净利率5.4%、同比-1.0PP、环比-0.3PP，具体，24Q3 毛利率16.8%、同比-2.8PP、环比-2.3PP，毛利率承压，推测主要为宝马24Q3 表现低于预期及部分新项目爬坡进展不及预期所致；24Q3 期间费用率11.2%、同比+0.2PP、环比-0.8PP，环比有所控制，其中管/销/研费用率5.3%/1.1%/3.8%、同比+0.6PP/+0.3PP/-0.5PP、环比-0.9PP/+0.1PP/+0.1PP。（2）合资：24Q3 联合营收益0.55 亿元、同比-26%、环比-28%，低于预期，推测主要受大客户宝马Q3 销量下滑影响。

静待在手订单放量，带来规模的快速扩张与盈利端恢复。公司拥有多元化客户基础，24H1 新能源销售收入占比达32.5%，主要配套零跑、比亚迪、特斯拉、蔚小理、极越、奇瑞新能源、小米等客户，随前期积累的新项目陆续投产放量，公司肇庆、合肥、安庆新基地工厂有望稳定投产爬坡，助力规模快速增长的同时拉升产能利用率，提振盈利能力。

中长期有望开启出海之旅，步入成长新阶段。23 年3 月、12 月公司董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，公司技术研发实力受到主机厂认可，未来将直接参与项目报价，并陆续推进海外基地的筹建工作。公司已突破第一道壁垒成功进入德国主机厂体系，叠加民营企业相比外资更优异的成本控制能力和服务响应速度，我们认为公司未来有望在欧洲市场不断获取新项目，实现进一步成长。

投资建议：公司作为低估值、有变化的零部件标的，本部各地工厂陆续爬坡并成功拓展外饰等新品类，中长期开启出海之旅有望进入新一轮的成长阶段。结合公司今年以来盈利恢复情况，我们将公司2024-26 年归母净利润预测调整至5.8、7.1、9.2 亿元（前值6.3、8.0、10.1 亿元），同比+5.7%、+23%、+31%，对应当前PE 9.8、8.0、6.1 倍，给予2025 年PE 9 倍，对应目标市值64 亿元、目标空间12%，对应目标价16.8 元，调整至“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、主机厂超额年降风险、豪华车销量低于预期、核心客户销量增长不及预期、海外业务开拓速度低于预期等。