苏泊尔(002032)：2024Q3业绩稳健 静待内需改善

2024Q3 业绩稳健，静待内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级2024Q1-Q3 公司实现营收165.12 亿元（同比+7.45%，下同），归母净利润14.33亿元（+5.19%），扣非归母净利润14.05 亿元（+5.26%）。单季度上看，2024Q3营收55.48 亿元（+3.03%），归母净利润4.92 亿元（+2.22%），扣非归母净利润4.82 亿元（+1.05%）。外需旺盛叠加公司积极控费用，业绩表现稳健，我们维持盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润为23.16/25.71/27.86 亿元，对应EPS为2.89 /3.21/3.48 元，当前股价对应PE 为18.5/16.7/15.4 倍。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，维持“买入”评级。

2024Q3 外销维持增长态势，公司上调全年关联交易金额外销受益于大客户终端动销良好维持较高增长，公司上调全年关联交易指引。

2024Q1/2024Q2/2024Q3 SEB 集团消费者业务营收同比分别+5.8%/+5.9%/+8.1%，其中2024Q3 EMEA/ 美洲地区营收同比分别+13.6%/+9.8% （ 2024Q2 为+9.1%/+12% ）， EMEA 中西欧/ 其他地区营收同比分别+12.6%/+15.8%（+0.7%/+28.1%），美洲中北美/南美营收同比分别+13.1%/+2.4%（+3.8%/+31%）。

考虑到外销需求旺盛，公司上调全年与SEB 集团关联交易金额，向SEB 集团出售商品金额由61.1 亿元上调至68.5 亿元（增速由5%提升至17%），但由于基数抬升预计单季度外销增速有所回落。内销整体或仍受经济环境影响，SEB 数据显示2024Q3/2024Q2 中国大区营收同比-1.9%/-0.6%，但预计仍保持稳健。

结构变化等致2024Q3 毛利率仍有所下滑，积极控费下费用率同比下降2024Q1/2024Q2/2024Q3 毛利率分别为24.42%/24.38%/24.62% ， 同比分别-0.8/-1.24/-0.76pct，毛利率下降或主要仍受内外销结构以及内销竞争环境激烈影响。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3 期间费用率分别为13.84%/13.17%/13.71%，同比分别-0.43/-1.0/-0.45pct，其中2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.54%/1.80%/2.22%/0.16%，同比分别-0.98/-0.10/+0.19/+0.43pct，整体费用率控制良好，销售费用率同比下降。综合影响下，2024Q1/2024Q2/2024Q3 归母净利率分别为8.73%/8.43%/8.87%，同比分别-0.09/-0.39/-0.07pct，盈利能力维持稳定。