长城汽车(601633)：产品结构优化叠加出口放量 2024年前三季度净利润同比增长109%

产品结构优化叠加出口放量，2024 年前三季度净利润同比增长109%。2024年前三季度长城汽车营收1422.5 亿元，同比+19.0%，归母净利润104.3 亿元，同比+108.7%，扣非净利润83.7 亿元，同比+119.9%，单季度看，24Q3长城营收508.3 亿元（24Q3 整体汽车销量29.4 万辆，同比-14.7%，环比+3.4%，24Q3 出口销量为12.3 万辆，同比+39.9%，环比+12.9%），同比+2.6%，环比+4.6%，归母净利润33.5 亿元，同比-7.8%，环比-13.0%，扣非净利润27.2亿元，同比-11.0%，环比-25.0%；整体看得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。

单车营收同环比提升。费率维度，公司24Q3 销售/管理/研发费用率分别4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，费用管控稳定，销售费率略有提升主要系Q3 新车渠道、营销投入所致（全新蓝山、哈弗H9 等）；24Q3 公司单车营收17.3 万元，创阶段性新高，同比+2.9万元，环比+0.2 万元：24Q3 公司毛利率为20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct，主要系Q3 中高端坦克品牌销量有所下滑所致（环比-5.2pct)；24Q3 单车归母利润为1.14 万元（24Q2 为1.35 万元，23Q3 为1.05 万元），Q3 汇兑收益下滑也一定程度影响利润释放，整体看Q3 公司盈利能力保持相对稳定。

新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8 月魏牌蓝山智驾版正式上市（9 月销量6018 辆，同比+201%)，二代哈弗H9 上市即上量；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0 版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：

    　　马来西亚、印尼CKD 项目投产，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市；坦克300 在马来西亚、阿塞拜疆上市；与越南成安集团就CKD 合作签署合作备忘录。

风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。

投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26 年长城汽车归母净利润为125.0/147.9/169.9 亿元（原预测116.6/138.0/159.7 亿元），EPS 为1.47/1.74/2.00 元（原预测1.37/1.62/1.88 元），对应PE 为19/16/14x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。