东山精密(002384)：Q3业绩继续受降价及LED业务拖累 关注明年新品软板升级趋势

公司公告三季报业绩：Q1-3 收入264.7 亿同比+17.6%，归母净利10.67 亿同比-19.9%，扣非归母净利10.08 亿同比-2.7%，毛利率 13.65%同比-0.32pct，净利率 4.03%同比 -1.89pcts。结合公司近况，我们点评如下：

Q3 业绩受大客户降价及LED 业务亏损扩大而拖累。Q3 收入 98.4 亿同比+11.4%环比+10.7%，归母净利 5.07 亿同比-0.3%环比+86.8%，扣非归母净利 4.92 亿同比+7.3%环比+93.3%，扣非归母同比增速转正说明公司整体经营已呈现好转的迹象。毛利率 14.65%同比-0.16pct 环比+2.05pcts，净利率5.16%同比-0.59pct 环比+2.13pcts，期间费用率8.0%同比+0.2pct 环比-0.1pct。Q3 业绩承压主因：1）Q3 大客户新机备货优于同期，稼动率较佳，但因软板升级略显不足，价格有部分承压；2）LED 业务亏损呈现扩大趋势，提质增效措施的效果仍需时间；3）精密制造及触控显示模组业务Q3 出现改善迹象，随着稼动率的持续提高，单月已实现扭亏为盈，据三季报数据，前三季度新能源业务实现收入 61.6 亿同比+36.89%，整体保持快速增长势头；4）汇率波动约带来一定的汇兑损失。

中长线，关注A 客户终端AI 化带动软板升级、T 客户需求转好趋势以及非核心业务的经营改善潜力。明后年为 A 客户的创新大年，手机、可穿戴、 pad&笔电等产品均有望迎来大的AI 升级革新，有望推动新一轮的换机需求释放，且软板创新亦有ASP 提升潜力，公司A 客户业务有望迎来加速增长；T 客户方面，未来 FSD、Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广，公司深耕 T 客户进行多元产品布局，精密制造业务随着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来弹性释放。此外，公司子公司Multek 在HDI 及高多层板领域技术积累丰富，或有望在北美算力市场获得新的突破。非核心的LED 及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的态势发展。公司A+T长线核心战略持续推进，有望在端侧AI 化大趋势下持续受益。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司Q3 业绩仍受LED 业务减亏不及预期、大客户降价等因素拖累，我们最新预测24-26 年营收为370.2/418.3/468.5 亿，归母净利润为16.5/25.3/34.2 亿，对应EPS 为0.97/1.48/2.00 元，对应当前股价PE 为27.0/17.6/13.0 倍。未来东山精密卡位A 客户获稳健增长，同时深耕T 客户布局新能源汽车赛道，在终端AI 化的大趋势下，有望打开第二增长曲线，维持“强烈推荐”评级。