明泰铝业(601677)：Q3销量较快增长 铝价波动影响单吨盈利

事件：公司公告2024Q1-3 实现营收236.55 亿元同增21.59%；实现归母净利润14.11 亿元同增21.58%；实现扣非归母净利润11.62 亿元同增24.85%。为响应上市公司现金分红指引，公司结合经营发展实际情况以及未来发展信心，拟每10 股派发现金红利0.5 元，以9 月底总股本测算，合计拟派发现金红利人民币0.62 亿元（含税）。

Q3 收入规模增长，受铝价波动影响单吨利润放缓。分季度来看，公司Q1-Q3 营业收入分别为71.85/81.29/83.41 亿元，分别同增17.92%/24.18%/22.37%；分季度来看，公司Q1-Q3 归母净利润分别为3.62/7.08/3.41 亿元，分别同比变动2.35%/57.65%/-4.65%。Q3 总销量38.22 万吨同比提升18.29%，销售规模提升带动收入增长，按月度来看，2024M7-M9 铝板带箔及铝型材合计实现销量分别为12.58/12.90/12.74 万吨，同比+9.49%/+18.02%/+28.82%，均延续增长态势。Q3 利润同比有所放缓，主要系Q3 原材料铝锭价格呈现波动下降，去年同期铝价则处于上升趋势。公司Q1-Q3 单吨铝加工产品归母净利润（按销量口径计算，包括铝板带箔及铝型材）分别为1052.3/1904.4/893.0 元，Q3 环比下滑主要系Q2 铝价大幅上涨且国内铝价低于海外铝价使出口产品利润受益。

PKG、陶瓷基片、SOFC 燃料电池等业务多点开花：随着AIOT 需求提振，国内晶振销量大幅上升，因此刺激其上游PKG 需求释放；下游电阻厂扩、IGBT 行业高增速，带来公司相关陶瓷基片业务稳定增长；基于SOFC 燃料电池拥有高效的发电效率，同时能够输出高品质的电能且环保等特点，SOFC 应用前景非常广泛，可用于分布式发电、备用电源与热电联产等。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入321.70/369.72/415.01 亿元，归母净利润18.22/21.73/25.18 亿元。10 月28 日收盘价对应PE 分别为9.65/8.09/6.98 倍，维持“增持”评级。