三美股份(603379)：前三年季度业绩高增 Q3制冷剂价格续涨

公司发布2024年三季报，前三年季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利5.49亿元，同比+222.66%。单季度来看，公司2024Q3实现营业收入9.99亿元（YoY+14.48%, QoQ-7.67%），实现归母净利润1.77亿元（YoY+63.55%,QoQ-22.71% ） ， 实现扣非归母净利润1.74 亿元（ YoY+292.89%,QoQ-20.91%）。公司Q3业绩同比保持快速增长但环比有所下降，主要是三季度淡季公司产品销量环比有所减少，期间费用率环比上升所致。

Q3制冷剂产品价格延续上涨。公司前三季度氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢产量分别同比+6.42%/+6.29%/+4.29% ； 销量分别同比-0.19%/+18.02%/-8.14%；营业收入分别是24.75亿元/1.22亿元/3.92亿元，分别同比+22.74%/-10.57%/-3.34%。产品价格方面，公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢前三季度均价分别同比+22.97%/-24.22%/+5.23%，第三季度均价分别同比+37.08%/-15.18%/+10.70%，第三季度均价分别环比+2.04%/+1.42%/-0.03%。总的来看，制冷剂产品价格三季度延续涨势，是公司业绩增长的主要驱动力。盈利能力方面，公司前三季度毛利率、净利率分别是28.28%和18.40%,分别同比+15.86pcts和+9.28pcts。

近期制冷剂价格稳步上行，10-11月空调排产同比快速增长。根据百川盈孚的数据，截至10月28日，R134a价格是3.45万元/吨，相比上月+2.99%；R32价格是3.9万元/吨，相比上月+4.00%；R125价格是3.55万元/吨，相比上月+16.39%。下游汽车方面，9月份我国汽车产销分别-1.9%和-1.7%，其中新能源汽车产销分别+48.8%和+42.3%；下游空调方面，10、11月份，我国空调排产量分别同比+23.1%和+33.6%，其中，内销排产分别同比+8.4%和+14.0%，出口排产分别同比+39.2%和+53.5%。国内家电和汽车以旧换新补贴政策刺激下，内需有望得到较好释放。同时，海外新兴市场和欧洲需求向好有望继续推动空调出口排产高增。

布局第四代制冷剂等产品，完善产业链布局。公司9月19日发布公告，为完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构，根据公司战略发展规划，公司拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，项目总投资预计15.70亿元人民币。本项目的投资建设有利于丰富公司的产品结构，巩固主营业务，完善公司在原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局。

投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.21元，当前股价对应市盈率是27倍，维持买入评级。

风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。