阿特斯(688472)：3Q储能盈利能力超预期 组件对美保持高出货

　　3Q24 业绩符合我们预期

公司公布前三季度业绩：前三季度收入342 亿元，同比-12.6%；归母净利润19.55 亿元，同比-31.2%，3Q24 收入122.2 亿元，同比-6.1%，环比-1.1%，归母净利润7.16 亿元，同比-22%，环比+8.3%，符合我们预期。

储能盈利能力大幅超出市场预期。3Q24 大储出货1.8GWH，同比+1084.2%，环比+20%，我们估算单三季度公司储能毛利率超过30%，单瓦时盈利2 毛5~3 毛，环比2Q 增加4 分以上，超出我们和市场预期，我们认为主要来自于公司的成本控制能力。

组件对美保持高出货量。3Q24 组件出货8.4GW，同比+1.2%，环比+2.4%，销售策略上公司依旧坚持“利润第一性”原则，公司向北美高价市场第三季度出货占比超30%，单季度对美出货量或超过2.5GW。单瓦盈利我们估算约5 分/瓦，较2Q 略微下降，我们认为主要受到5 月美国对201关税双面组件豁免取消的影响。

经营现金流保持稳健，财务状况健康。公司前三季度经营活动产生的净现金流近25 亿元。截至3Q24，公司资产负债率65.94%，同环比均小幅下降，在头部组件企业中处于相对低位。货币资金及交易性金融资产159.7 亿元，有息负债169.9 亿元。

    　　发展趋势

2024 年9 月23 日，公司公告2024 年限制性股票激励计划（草案），激励计划首次授予的激励对象共计745 人，主要为公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。考核目标对应2025/2026 年扣非归母净利润同比增长65.5%/12.97%，彰显长期发展信心。公司层面在2024/2025/2026 年分别对公司的业绩指标进行考核，考核以公司2021-2023 年扣非归母净利润平均值15.17 亿元为基准，2024 年触发值~目标值为22~27.5 亿元，2025 年为36.4~45.5 亿元，2026 年为41.4~51.4 亿元。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测33.3/42.7 亿元，维持跑赢行业评级，考虑近期光伏供给侧改革预期引发板块估值上行，同时公司3Q 储能盈利能力超市场预期，我们上调目标价57.1%至22 元，较当前股价有46%上浮空间，对应2024/2025 年24.4/19 倍P/E，当前股价对应2024/2025 年16.7/13 倍P/E。

    　　风险

    　　美国贸易政策风险，光伏需求不及预期，光伏供给侧政策落地不及预期。