赛恩斯(688480)：存量业务推动Q3毛利率同比上升

赛恩斯发布三季报：Q3 实现营收2.29 亿元（yoy+73.52%，qoq-9.15%），归母净利2789.94 万元（yoy+56.40%，qoq-22.38%）。2024 年Q1-Q3 实现营收5.85 亿元（yoy+46.14%），归母净利1.43 亿元（yoy+164.03%），扣非净利8066.12 万元（yoy+78.16%）。我们认为公司利润同比增加，主要系毛利率较高的产品销售和运营服务收入增加及占比提升。我们看好公司解决方案等“增量”业务向产品、运营服务等“存量”业务转化对盈利能力的提升，以及子公司紫金药剂收入利润的增长持续性，维持“买入”评级。

高毛利率的存量业务收入确认推动Q3 毛利率持续提升，费用管控能力提升

24 年前三季度公司毛利率35.32%，同比+2.71pp，净利率25.19%，同比+10.66pp。24Q3 公司毛利率32.56%，同比+1.46 pp，净利率12.78%，同比-1.78pp。公司Q3 毛利率同比上升主要系公司2023 年确认收入的解决方案项目在24 年逐步转化为环保药剂和运营服务等毛利率较高的存量业务收入。24Q3 净利率下降主要系23Q3 资产+信用减值冲回影响约2.88 个百分点的净利率。2023 年前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.96%/7.02%/5.65%/0.30%，同比+0.05pp/-1.03pp/-0.64pp/+0.33pp，期间费用率合计18.93%，同比-1.28pp，其中24Q3 期间费用合计18.03%，同比-6.77pp，公司费用管控能力提升。

看好公司业务“增转存”对盈利能力的提升以及铜萃取剂业务放量

公司下游客户主要为有色及冶炼客户，内容为污酸、废水环保处理，包括工程（EPC）、产品（环保药剂+设备）、运营服务（部分运营项目包含药剂收入）。其中EPC 为增量市场业务，下游客户以冶炼厂居多，同时包含铜箔厂、矿山等客户。部分EPC 项目在确认收入后，客户会将后续药剂采购和运营服务交给赛恩斯，形成跟随项目运行每年都会发生的存量市场业务。“增转存”的商业模式有望推动公司利润持续增长。公司于24 年2 月并表紫金药剂，其所销售的铜萃取剂主要用于湿法冶炼铜矿，24H1 收入/净利润6092/1509 万元，同比+11.55%/+91.29%。我们看好公司业务“增转存”对盈利能力的提升以及铜萃取剂业务放量。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2024-2026 年归母净利润为2.06/2.35/2.91 亿元，对应PE16/14/11 倍。可比公司25 年Wind 一致预期PE 为16 倍，给予公司25年16 倍PE，对应目标价39.36 元（前值34.56 元），维持“买入”评级。