新乳业(002946)：持续精耕鲜战略 主业稳健盈利亮眼

事件：公司发布公告，2024前三季度实现营收81.5亿元，同比-0.5%；归母净利润4.7亿元，同比+24.4%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+29.5%。其中24Q3营收27.9亿元，同比-3.8%；归母净利润1.8亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+19.7%。

坚持鲜战略引领，核心品类逆势增长。公司24Q3营收下滑主要系其他业务拖累；还原一只酸奶牛出表影响，在行业需求相对疲软情形下，主业仍然实现稳健增长。主要得益于1）品类视角，公司坚持鲜战略引领，低温鲜奶与低温酸奶作为公司核心品类，24Q3维持良好增长。2）品牌视角，唯品定位高端，品牌价值获得消费者认可，且持续进行产品创新与区域拓展，带来业绩增量；华东各子公司多以低温为主，亦延续增长趋势。3）产品视角，公司坚持以创新破局，新品占收入比提升。4）渠道视角，DTC业务快速成长。

成本红利叠加产品结构优化，净利率持续提升。24Q3归母净利率6.4%，同比+1.4pcts；若剔除淘汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率6.9%，同比+1.4pcts。具体拆分来看，毛利率为28.8%，同比+2.4pcts，得益于1）原奶价格下降，2）由低温、高端、新品业务占比提升驱动的产品结构优化。销售费用率15.3%，同比+1.3pcts，主要系公司加大市场与品宣投入，毛销差同比+1.1pcts。管理费用率4.0%，同比-0.2pcts，内部持续增质提效。

短看旺季备货与行业修复，加速行向长期规划。短期来看，1）供给端，原奶成本红利将在24Q4延续，且公司奶源结构较为优异，能够有效平抑供给波动，受资产处置与喷粉减值影响相对较小。2）需求端，9月农业农村部等七部门联合出台政策，有望加速需求改善；此外，24Q4或将受益春节错期带来的备货前置。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手，将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。

投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.6/6.7/8.0亿元，同比+29.0%/21.4%/18.5%，对应PE为19/16/13X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持“推荐”评级。