中国船舶(600150)：毛利率环比提升 关注重组进程

　　3Q24 业绩略低于市场预期

公司公布2024 年三季报业绩： 1-3Q24 收入561.69 亿元，同比+13.12%；归母净利润22.71 亿元，同比-11.35%；扣非归母净利润22.71亿元，同比转正。3Q24 收入201.52 亿元，同比+5.35%；归母净利润8.58亿元，同比-57.26%；扣非归母净利润7.73 亿元，同比转正。

    　　发展趋势

收入环比下降，毛利率环比提升。3Q24 收入同比+5.35%、环比-2.86%。

3Q24 毛利率11.6%，同比-4.92ppt、环比+2.74ppt，我们认为同比下滑主要系去年同期有外高桥处置海工平台产生非经收益19.87 亿元，今年以来毛利率持续环比改善、我们判断主要系高价船持续交付。

期间费用率环比提升，拖累净利率表现。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04%/4.01%/5.59%/-1.52%，同比-0.5/-0.11/+1.07/-0.44ppt；整体期间费用率8.12%、同/环比+0.03/+2.60ppt。3Q24 公司净利率4.26%，同比-6.24ppt、环比-0.62ppt。

经营现金流环比转正，待后续业绩释放。3Q24 公司经营净现金流61.42 亿元，同比+8.43%，环比Q1、Q2 转正。我们认为公司采用“五步法”进行报表收入确认、较现金流略有滞后；同时，公司当前在手订单饱满，截至1H24 末，在手民船订单1996.39 亿元、较上年末+30%，未来随着订单的持续交付，有望释放业绩。

建议关注重组进程。公司此前发布换股吸收合并中国重工预案，我们认为这是集团启动整合造船资产、解决同业竞争的第一步，建议关注后续重组相关事件的催化。

    　　盈利预测与估值

由于盈利能力释放慢于预期，我们下调2024/2025 净利润31.1%/11.1%至37.94 亿元/80.24 亿元。当前股价对应2024/2025 年43.3 倍/20.5 倍市盈率。公司是国内民船造船龙头、业绩释放潜力较大、维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持47.00 元目标价，对应55.4 倍2024 年市盈率和26.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有27.9%的上行空间。

    　　风险

    　　航运景气度下滑；原材料价格波动；美元汇率贬值；贸易摩擦风险；重组失败风险。