菜百股份(605599)：产品结构优化 盈利环比改善

　　事件：公司发布 24Q3 业绩，实现收入43.56亿元，同增8.66%，归母净利润1.54 亿元，同降13.96%，扣非归母净利润1.39 亿元，同降10.82%。

24Q1-3 实现营收153.45 亿元，同比+24.06%，归母净利润5.54 亿元，同比-6.32%，扣非归母净利润5.25 亿元，同比-3.14%。

    　　点评：

24Q3 毛、净利率环比改善，我们认为主要系低毛利的金条销售占比较Q2有所下降。24Q3 毛利率8.67%，同比-1.79pct，环比+0.87pct；销售/管理/ 研发/ 财务费用率2.43%/0.61%/0.06%/0.24% ， 同比-0.14/-0.01/+0.02/+0.16pct，环比-0.05/+0.32/+0.02/+0.03pct，毛销差6.24%，同比-1.65pct，环比+0.92pct。24Q3 归母净利率3.54%，同比-0.93pct，环比+0.82pct。

金价拉动黄金珠宝零售收入增长，钻石消费继续承压。24Q3 分行业，黄金珠宝零售收入43.24 亿元，同增9.17%，占比99.3%。联营佣金（主要为钻石产品）收入0.29 亿元，同降36.71%。分区域，华北地区主营业务收入33.92 亿元，同降7.59%，占比78%，我们预计主要系公司门店集中在以北京为中心的华北区域、去年同期基数较高，且北京总店销售占比高、去年同期同店增幅较大带来高基数，其余地区收入由电商&线下同店带动均有较大幅度增长。

拓店稳步推进，符合公司预期。24Q3 新开店7 家，北京/陕西/湖北分别5/1/1 家，无关店；24Q4-25H1 拟新开店5 家，北京/河北分别3/2 家。截至2024.9.30，公司共拥有线下直营连锁门店100 家。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入200/227/251 亿元，同增21%/14%/11%，归母净利润6.89/8.09/8.90 亿元，同比-2.5%/17.5%/10.0%，对应11 月1 日收盘价PE 分别为12/10/9X。

    　　风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，消费需求疲软。