青岛啤酒(600600)：需求短期承压 产品结构继续优化

　　事件

公司公告2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收289.59 亿元，同比-6.52%，归母净利49.90 亿元，同比+1.67%，扣非归母净利46.86 亿元，同比+1.96%。24Q3，公司实现总营收88.91 亿元，同比-5.28%，归母净利13.48 亿元，同比-9.03%，扣非归母净利12.60 亿元，同比-7.94%。

需求承压下销量小幅下行，产品结构及均价坚挺1）需求承压影响，公司啤酒销量同比小幅下滑，中高端仍有韧性。受餐饮行业需求不足、极端天气情况较往年严重等因素影响，啤酒行业整体承压，24Q1-3，公司啤酒销量678.5 万千升，同比-7.0%，其中主品牌青岛啤酒销量383.5 万千升，同比-6.2%，中高端以上产品销量277.9 万千升，同比-4.2%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+1.2pct；24Q3，啤酒销量215.5 万千升，同比-5.1%，其中主品牌青岛啤酒销量122.5 万千升，同比-4.1%，中高端以上产品销量88.3 万千升，同比-4.7%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+0.2pct。

2）公司出厂均价保持平稳。24Q1-3，公司千升酒营业收入为4268 元，同比+0.5%，24Q3 单季为4126 元，同比-0.2%。

前三季度盈利能力同比提升，单三季度销售费用率上行1）前三季度毛利率提升带动净利率提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为17.23%/41.76%，同比分别+1.39/+2.03pct，公司毛利率提升主要来自成本端优化；期间费用率合计同比+0.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/3.24%/0.20%/-1.50%，同比+0.57/-0.07/+0.09/-0.41pct；此外，投资收益/其他收益占总收入比重同比-0.14/+0.42pct 至0.29%/1.30%，所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.38/+0.19pct 至5.53%/0.48%。

2）第三季度销售费用率上行影响下，净利率小幅下降。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为15.16%/42.12%，同比分别-0.63/+1.19pct；期间费用率合计同比+1.31pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct；此外，公允价值变动收益/投资收益/所得税费用/少数股东损益占总收入比重同比分别-0.27/-0.18/-0.40/+0.30pct。

    　　投资建议

我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为43.69/48.47/52.22 亿元，增速2.37%/10.95%/7.74%，对应10 月31 日PE 21/19/18 倍（市值916 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

    　　高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。