东阿阿胶(000423)：业绩表现亮眼 阿胶系列核心产品保持稳健增长

2024 年前三季度公司实现营业收入43.29 亿元，同比增长26.28%；归母净利润11.52 亿元，同比增长47.00%；扣非归母净利润10.67 亿元，同比增长52.33%。其中2024Q3 营收15.81 亿元，同比增长25.38%，环比增长22.15%；归母净利润4.14 亿元，同比增长63.75%，环比增长7.42%；扣非归母净利润3.67 亿元，同比增长74.53%。

全面推动业务重塑，核心产品表现突出。2024 年前三季度公司阿胶系列产品业务重塑工作全面推进，其中基石产品阿胶块启动全面重塑焕新，推动品类升级，稳固行业地位，实现超越行业的增长；复方阿胶浆深化大品种战略，提升质量标准打通全产业链思维，学术成果转化取得成效，在高等级医院临床研究稳步推进，取得了较快增长；桃花姬阿胶糕打造即食养颜第一品牌，深化动销和终端渗透，实现高速增长。根据公司公告，三方数据显示2024Q3公司核心产品均实现稳定增长，其中阿胶块和复方阿胶浆两大产品市占率均超过40%，市场份额位居行业前列。

毛利率、净利率均同比提升，盈利能力持续改善。受益于核心产品的稳健增长，2024Q3 公司毛利率为75.15%，同比增长3.19pct；销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为40.18%/8.96%/1.56% ， 同比-4.70pct/+2.87pct/-0.86pct，销售费用率下降明显；2024Q3 公司实现净利润率26.15%，同比增长6.07pct，维持了较高的盈利水平。

“学术+营销”双轮驱动，双向赋能。公司持续推动复方阿胶浆临床学术研究，开展复方阿胶浆针对头晕目眩、白细胞减少症、贫血等临床研究项目，包括妊娠贫血、产后贫血和卵巢储备功能下降等应用领域。同时公司开始启动复方阿胶浆癌因性疲乏新适应症注册临床研究，2024 年5 月“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏的临床价值评估研究”在2024 年ASCO 亮相，并获得ASCO 年会疼痛与症状管理领域的“特别优异奖”。

维持“强烈推荐”投资评级。我们仍然看好公司正处于向上周期不变，阿胶系列维持快速增长，其他二三线品种逐渐成长，因此上调预计2024-2026 年将实现归母净利润15.4/18.2/21.7 亿元，同比增长33.9%/17.9%/19.5%，对应PE 为25/21/18 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。