万华化学(600309)：三季度业绩承压 新项目稳步推进

　　事件：万华化学发布2024 年三季报，实现营业收入1476.04 亿元，同比增长11.35%；归属于上市公司股东净利润110.93 亿元，同比下滑12.67%。

按31.4 亿股总股本计算，实现每股收益3.53 元，每股经营现金流6.15 元。

    　　其中第三季度实现营业收入505.37 亿元，同比增长12.48%；归属于上市公司股东的净利润29.19 亿元，同比下滑29.41%。

核心聚氨酯业务仍保持销售规模增加，综合毛利率受产品价格拖累而下滑，期间检修等或阶段性影响盈利。公司三大业务板块前三季度营业收入均实现增长，且单季度均实现同、环比增长。公司实现综合毛利率15.38%，较去年同期下滑1.38 个百分点；单季度毛利率13.4%，同环比分别下滑4.0、1.9 个百分点。公司前三季度期间费用率5.6%，较去年增加约0.5 个百分点；其中第三季度期间费用率5.8%，同环比分别增加0.1、0.4 个百分点。

从具体经营数据看，2024 年前三季度，公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收542、620、200 亿元，较去年同期增加41.7、101.1、24.1 亿元，yoy+8.3%、+19.5%、+13.7%；单季度营收分别为188、224、70 亿元，同/环比分别增加8.5%、42.4%、10.9%/ 4.7%、6.4%、2.1%。其中公司核心聚氨酯业务前三季度销量410 万吨，同比增加约14.2%；单季度实现141 万吨同/环比增加13.7%、2.2%。石化业务前三季度产量同比增加20.4%；单季度产量同比增加15%、环比下降5.8%；单季度销量环比下降6.4%。精细化学品及新材料业务前三季度销量同比增长21.4%；单季度同/环比分别增加16.3%、4.2%。

从价格上看，24 年三季度聚合MDI 价差环比有所扩大，而公司其他多数产品Q3 走势偏弱；叠加三季度烟台基地、匈牙利基地装置停产检修或对公司生产和相关费用产生一定影响；共同导致Q3 盈利水平下降。

在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长。上半年公司完成了福建MDI技改扩产，公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，此外公司公布与ADNOC 等合作特种聚烯烃项目，持续提升国际化水平。公司在建工程规模继续扩张，截至三季度末达到历史高位697 亿元，在建工程/固定资产的比例为66%。

盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所回落，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为149、194、235 亿元（2024 年前值为171、202、253 亿元），维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。