圣泉集团(605589)：国内合成树脂头部企业 电子及生物质快速发展

　　合成树脂行业头部 企业，生物质、电子化学品板块有望快速发展

公司是国内合成树脂领域头部企业，30 年磨一剑，逐步打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链以及酚醛树脂产业，产能及产品结构均处于行业领先水平。独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，使得秸秆有效利用率达到最大化。电子化学品行业随着AI 高频高速快速发展，公司PPO 成为国内少数能够满足电子级水平的国产化公司，随着大庆生物质项目以及1000 吨PPO 项目的投产，公司在生物质及电子化学品领域将迎来快速发展期。

    　　合成树脂行业市场相对稳定，公司产品结构优化竞争力持续提升

酚醛树脂及呋喃树脂下游需求受房地产及经济增速放缓影响，酚醛模塑料、木材加工和层压板、工程机械等领域需求均出现下滑，行业消费市场整体保持稳定，公司合成树脂经过多年开发，具有明显技术优势，轮胎橡胶用酚醛树脂、空心微球以及改性呋喃树脂等产品技术保持领先，同时产能处于行业第一梯队，具有成本及技术双重优势，随着周期底部逐步改善，预计未来合成树脂板块盈利有所修复。

    　　生物质技术环保低碳具有优势，大庆生物质项目打开新的增长空间公司

2013 年投产10 万吨秸秆生物化工、新材料一体化项目，随后历经10 余年，独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，具备较高技术壁垒，于2023 年在大庆投产大庆生物质项目，经过技改，2024 年成功重新投产，大庆生物质项目的成功投产，未来有望在其他地区同等复制，为生物质板块快速发展奠定坚实基础。

    　　AI 服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料

AI 服务器对算力要求更高，PCB 需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。2023 年公司成功实现了 5G/6G 通讯 PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。同时公司 1000 吨新产线已建成投产，目前正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放。此外，高频高速用碳氢树脂正在积极进行研发，目前在相关产品上获得突破，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。

    　　投资建议

公司作为国内合成树脂及生物质行业的头部企业，随着电子材料、大庆生物质项目的相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.78、12.16、13.94 亿元，同比增速为11.2%、38.5%、14.6%。当前股价对应PE 分别为23、17、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）消费电子需求不及预期风险；

    　　（2）新产品认证时间不及预期风险；

    　　（3）项目投资及新增产能消化风险；

（4）原材料供应及价格波动风险。