北新建材(000786)：2024年股权激励草案发布 业绩目标显示长期信心和经营韧性

事件：2025 年1 月1 日，公司发布2024 年限制性股票激励计划(草案)，拟授予董事、高管、核心骨干人员等347 人（占2023年公司公布总人数的2.71%）不超过1290 万股（占总股本的0.764%）限制性股票，授予价格为每股18.20 元。

股权激励业绩考核目标和考核年份调整，2025-2027 年扣非业绩复合增速超20%，彰显公司经营稳健性和韧性。公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票不超过1290 万股，授予价格为每股18.20 元。和2023 年底发布的2023 年限制性股票激励计划（草案）相比，本次股权激励业绩考核周期为2025-2027 年（此前为2024-2026 年），解锁业绩条件为2025-2027年各年扣非归母净利润较2023 年扣非归母净利润复合增速分别不低于14.22%、16.12%和17.08%，若以2024 年盈利预测业绩目标为基数测算，2025-2027 年各年扣非归母净利润分别同比+6.68%、+20.02%、+20.01%（此前2025-2026 年分别yoy+44.53%和yoy+5.02%），同时，股权激励草案要求2025-2027 年净资产收益率分别不低于16.5%、17.5%和18.5%，总体看2025-2027 年公司复合业绩增速超过20%,反映公司的长期发展信心以及作为石膏板行业龙头企业的经营韧性特点。

石膏板龙头央企主业地位稳固，一体两翼战略执行顺利，有望持续扩大品类。公司在行业需求承压阶段维持强劲的经营表现，2023Q2 开始各期累季归母净利润增速均超过10%，2024 年前三季度营收和归母净利润同比增速分别为19.44%和14.12%，优于消费建材整体表现。其中石膏板主业龙头地位稳固，三大主系列品牌龙牌、泰山和梦牌定位不同市场群体，阶梯化产品体系实现份额和利润的稳定。同时积极开拓家装、县乡等渠道，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进军家装领域，未来毛利率和现金流有望改善。通过并购拓展的防水和建筑涂料业务均实现盈利，目前积极布局高端装备和风电市场的工业涂料业务，两翼战略顺利实施。

投资建议：看好公司一体两翼布局下的长期成长和经营韧性，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为279.70 亿元、311.04亿元和344.53 亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77%，实现归母净利润42.57 亿元、48.30 亿元和54.31 亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45%，动态PE 分别为12.0 倍、10.6倍和9.4 倍。给予“买入-A”评级，12 个月目标价37.18 元，对应2025 年13 倍PE。