皖通高速(600012)：拟收购两项优质路产 有望增厚盈利

皖通高速于1 月1 日晚公告，计划向大股东安徽交通收购优质路产阜周高速100%股权与泗许高速淮北段100%股权，交易对价合计为47.7 亿元。收购尚需股东大会审议，我们模型暂未反映，仅做备考影响分析。若路产收购完成，我们预计公司2025-2026 年归母净利润分别增厚1.37 亿元、1.52 亿元，增幅为8.0%、8.3%；预计备考资产负债率从37%提升至40%。假设公司2024-2026 年维持60%的分红比例，待路产收购完成后，我们测算A 股备考股息率为3.3%、3.8%、4.1%，H 股备考股息率为5.8%、6.7%、7.3%，在低利率环境颇具吸引力。维持“买入”评级。

阜周与泗许高速位置优越，资产效益与皖通高速相近阜周高速为国家重点干线G35 济南至广州高速在安徽境内的一段，而泗许高速淮北段是国家重点干线G1516 盐洛高速的组成部分。两项路产辐射苏豫皖鲁等省份，为重要的货运通道。阜周/泗许高速的收费里程达到83.6 公里、52.2 公里，剩余收费期为15 年、18 年。根据公告披露的24 年1-10月实际数与中联国信预测的11-12 月数据，阜周/泗许高速2024 年收入预计达到3.82/2.19 亿元，净利润预计达到1.4/0.85 亿元；2024 年净利率预计达到37/39%，ROA 预计达到8/7%，两项路产资产效益与皖通高速相近。

项目收益率预期为7%，交易完成后净利润有望增厚中联国信预测2025-2026 年收购项目净利润为2.27 亿元、2.42 亿元，按交易对价47.7 亿元测算收购PE 为21 倍、20 倍。皖通高速在2024/9/30 拥有货币资金43.3 亿元（利息收入TTM 约1.2 亿元），我们预计交易主要使用自有资金筹资。假设资金成本为2.5%，我们测算收购使财务费用增加0.9亿元（税后）。综上，若路产收购完成，我们预计公司2025-2026 年归母净利增厚1.37 亿元、1.52 亿元。中联国信预测收购投资回报率为7.04%；其中，阜周/泗许高速2025-2029 年收入复合增速假设为3.7%、4.1%。我们认为业绩兑现度仍取决于宏观景气度。

    　　盈利预测与估值

考虑两项路产收购尚需股东大会审议，我们模型暂未反映。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为15.95 亿元、17.13 亿元、18.38亿元，同比变化-3.9%、+7.4%、+7.3%。若收购完成，我们预计2024-2026年备考归母净利润为15.95 亿元、18.50 亿元、19.90 亿元，同比变化-3.9%、+16.0%、+7.5%。我们仍基于DCF 估值法，WACC 采用5.37%/7.31%（前值：5.67%/7.34%），给予A 股/H 股目标价18.6 元/16.5 港元（前值：16.9元/15.3 港元）。