洛阳钼业(603993)：铜产量超预期增长 “双子星”持续放量可期

事件：公司发布2024 年度主要产品产量情况。据公司初步核算，2024 年公司铜钴产量分别为65.0/11.4 万吨，同比分别增长55%和106%；钼钨产量分别为1.54/0.83 万吨，同比分别变化-2%和+4%；铌磷产量分别为1 和118 万吨，分别同比增长5%和1%。

公司产量全面完成年度生产计划。公司铜、钴、钼、钨、铌产量均超过2024产量指引上限。2024 年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量指引上限分别为57万吨、7 万吨、1.5 万吨、0.75 万吨、1 万吨、125 万吨。按指引上限计算，公司铜、钴、钼、钨、铌产量完成度分别达114.1%、163.1%、102.6%、110.5%、100.2%。磷肥较产量指引中值完成度为102.6%。

铜季度产量持续走高，年化产量或可达到68-70 万吨。公司24 年4 季度产铜17.4 万吨，环比增长7%，公司Q1-4 单季度产量分别为14.7、16.6、16.2、17.4 万吨，季度产量持续走高。由于24Q1TFM 混合矿还未满产，以Q4 产量年化来看，公司铜年生产能力或可达到68-70 万吨，主要得益于刚果（金）TFM 和KFM 两座世界级铜矿山的加持。

公司位于刚果（金）两座世界级铜矿山有望持续放量。2024 年上半年，TFM混合矿项目3 条生产线成功实现达产和达标，连同原先的10K 和15K 两条生产线，TFM 形成了5 条生产线、45 万吨的年产铜能力。KFM 拥有15 万吨铜的年生产能力，经过持续的技术改进和工艺流程创新等，2024 年频创月度产量新高。

公司制定了未来5 年规划和产量目标，目前正在积极推进扩产计划，TKM和TFM有望持续放量。

核心看点：①2024 年产量超预期完成。2024 年度矿山端除磷肥全部超额完成产量目标，钴产量完成度最高，完成全年目标上限的163.1%；其次是铜，为114.1%。②未来五年发展目标：根据公司未来5 年规划，到2028 年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100 万吨和9-10 万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是TFM 西区Pumpi 矿和KFM 二期深部硫化矿开发，目前已经开始开展早期工作，TFM 三期深部硫化矿待一阶段完成后或将有更多信息。如果按照指引上限计算，2024-2028 年铜产量CAGR 为11.4%，钴已提前完成28 年产量目标。

投资建议：随着刚果金项目持续放量，我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为113.56、135.24、142.16 亿元，EPS 分别为0.53、0.63 和0.66 元，对应当前股价（1 月6 日）的PE 分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。