中国神华(601088)：2024年业绩稳健 分红提升加收购产能凸显公司长期价值

　　投资要点：

事件： 1 月24 日公司发布2024 年度业绩预告，按中国企业会计准则，公司预计2024年度实现归属于本公司股东的净利润为570 亿元至600 亿元，同比减少27 亿元至增加3亿元，下降4.5%至增长0.5%。其中Q4 单季度归母净利润为109.26 亿元-139.26 亿元，同比为-4.4%至增21.9%、环比24Q3 为-34.1%至-16%。业绩略超市场预期。

公司自产煤产量稳定，发电量小幅增长。根据公司12 月经营数据公告，2024 年公司实现商品煤产量3.271 亿吨，同比增长0.8%；商品煤销量4.59 亿吨，同比增长2.1%。发电量为2232.1 亿千瓦时，同比增长5.2%；售电量2102.8 亿千瓦时，同比增长5.3%。

高股息奠定公司长期投资价值。1 月22 日公司公告25-27 年分红规划，提出2025-2027年度期间，每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的65%，在此期间综合考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。公司2022年、2023 年实际分红比例高达72.77%、75.22%，根据我们模型测算的公司24 年、25年业绩580.05 亿元、554.54 亿元，参考1 月23 日收盘价，假设24 年、25 年维持23年的分红比例，预计公司A 股股息率高达5.7%、5.5%；假设2025 年按最低65%分红，则股息率仍高达4.7%。

1 月22 日公司拟收购集团杭锦能源100%股权，煤炭产能将进一步增长。此次收购对价8.53 亿元。收购完成后，公司将新增煤炭保有资源量38.41 亿吨、可采储量20.87 亿吨，分别占24 年6 月末公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%，将合计新增煤炭产能2570 万吨/年，其中在产1570 万吨/年；另有在建塔然高勒矿1000 万吨/年，该井田有望于28 年建成、29 年达产。此外，新增煤电装机120 万千瓦，较24 年9 月末4494万千瓦，增长2.7%。国家能源集团公司承诺，杭锦能源24 年9-12 月及2025-2029 年度，按企业会计准则经审计的扣非后归母净利润累计不低于3.83 亿元。

投资分析意见：截至24 年9 月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1741.97亿元，现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营，业绩较为稳健，但是由于市场煤价跌幅较大，我们下调公司24-26 年业绩预测，由609.37、613.92、636.71亿元下调至580.05 亿元、554.54 亿元、560.28 亿元，eps 分别为2.92、2.79 和2.82 元，对应公司PE 估值13 倍、14 倍、14 倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。