今世缘(603369)：旺季稳健 量价均衡

本报告导读：

    公司旺季销售稳步推进，寻求量价均衡，2025 公司有望在保持渠道优势的基础上实现良性增长。

    投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价57.07元。维持盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为2.91 元、3.10 元、3.39 元。

2025 旺季销售稳步推进，寻找量价均衡。公司2025 年旺季销售符合预期，省内市场市占率进一步提升，国缘开系、V 系在南京、淮安等核心市场仍延续增长，雅系呈现高周转，省外市场低基数下销售进度相对领先；公司节后回归渠道秩序稳固阶段，针对对开、四开等核心单品进行控量措施，预计节后库存有望呈现回落，渠道利润有望企稳。尽管当下白酒消费需求仍呈现萎缩，公司借助国缘高周转的单品红利在苏北、苏中区域腰部以上价位带实现份额提升。

苏北、苏中优势扩大，苏南仍在探索增量。当下处于白酒去库阶段，产品结构沉降与渠道盈利压缩延续，苏酒呈现明显的存量竞争，该阶段下公司充分发挥产品结构优势，借助南京、淮安、盐城等高占有市场继续输出国缘开系、V 系影响力，并带动雅系氛围，在苏南等区域借助国缘V 系捕捉高端消费增量；考虑到白酒消费品有明显的需求惯性，公司在苏中及苏南仍有较大挖掘空间? 今世缘2025：在稳秩序的基础上实现良性增长。我们认为白酒核心矛盾仍在于需求侧，需求探底、供给提升的矛盾仍延续，白酒作为顺周期商品实现供需再均衡仍需要一定时间；2025 年头部企业关键在于保障渠道稳定的基础上实现增长，今世缘有如下优势：1）公司产品线相对丰富；2）国缘对开、四开仍处于产品生命周期上半段；3）公司组织架构仍处于效率提升阶段，仍有改善空间。