中国交建(601800)深度研究：大交通领域龙头企业 受益于稳增长与化债

　　【投资要点】

公司多项业务为“大交通”领域世界之最，拥有多项特级、甲级、综合甲级资质。中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商；拥有世界上最大船舶队。截至2023 年，公司共拥有62 项特级资质各类主要工程施工资质1700 余项；工程咨询勘察设计资质近300 项，各类甲级及以上资质26 项。

港口、水利水电、道路桥隧、运河等多领域行稳致远，公司结构改善拥抱高景气。1）港口：2013-2022 年我国进出口金额和货物吞吐量持稳增长，对港口的需求也有望增加。在国家加快建设交通强国的决策部署之下，未来我国港口建设速度有望进一步加快，持续赋能经济发展。2）道路桥隧：截至2023 年底我国建成隧道数/桥梁分别为27297处/107.93 万座，过去五年CAGR 为9%/4.8%，规模稳步增长，新建项目充裕，随着我国基础设施不断完善，我国桥隧数量也将稳步增长。

3）水利水电：2024 年以来我国水利水电投资持续高增，雅江水电站预计总投资规模大，发电量大，它的正式落地将给我国水利水电投资带来明显边际增量。4）运河：2020 年以来我国水运行业固定资产投资稳健增长，且由于其低廉的运输成本，预计水运仍在货物运输通道中保持着重要地位。5）新能源：到2030 年底，中国将占全球可再生能源总装机容量的近50%，2023 年中国连续六年成为全球海上风电装机增速最快的国家，有望拉动全球海上风电市场高速增长。2024 年“中交-光伏”交能融合项目进入快车道，中交集团下属运营34 条高速公路交能融合超过20 余个项目进入实施阶段。

受益于稳增长和化债，在市值管理指引下估值空间有望修复。1）新兴业务加速发展：公司深度参与了平陆运河、宁波舟山港、张靖皋长江大桥等较大工程项目；2）海外业务保持较高增速：海外业务进一步提供增长动能，将2024 年上半年八大建筑央企对比，公司的海外新签合同额占比靠前，超20%；3）有望受益于化债：2023-2024 年前三季度，公司位于12 个重点化债省份的新签订单为647.3 亿元，占2023-2024 年前三季度累计公告重点订单额的23.5%，业务需求预计将随地方政府资金到位而改善；4）分红政策稳定与股东增持：预计公司估值有较大改善空间，公司有望在市值管理指引下使用六大“工具箱”迎来估值修复。

    　　【投资建议】

我们认为公司作为八大建筑央企之一，在港口、水利水电、道路桥隧、运河等多领域行稳致远，有望受益于化债、地产等积极政策。我们预计2024-2026年，公司营业收入为7817.24/8287.17/8794.19 亿元，同比增速分别为3.04%/6.01%/6.12%，2024-2026 年归母净利润为240.98/260.30/281.62 亿元，同比增速分别为1.20%/8.02%/8.19%，EPS 为1.48/1.60/1.73 元/股，对应2025年1 月27 日收盘价分别为6.36/5.89/5.45 倍PE，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　基建需求不及预期；

原材料价格波动风险；