大金重工(002487)：海外业务快速增长 市场份额有望提升 建议“买进”

　　结论与建议：

公司是风电基础结构产品龙头企业，近年来“新两海”（即海风和海外）战略成效显着，在高壁垒的欧洲市场已进入第一梯队。公司正在逐步搭建“制造-运输”的一站式服务体系，长期看有助于提高公司控制成本的能力，形成竞争优势。

近期英国、德国等多个欧洲国家发布措施支持海风建设，2025 年欧洲海风市场正在加速，公司海外新订单增长可期。今年公司海外交付量有望超20 万吨，同比增20-30%，支撑公司业绩稳健增长。中期看，目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源和生产能力，海外市场份额有望扩大。我们预计公司2024/2025/2026 年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97 亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%，EPS 分别为0.7/1.1/1.56 元，A 股按当前价格计算，对应25/26 年PE 为19/14 倍，建议买进。

公司是风电基础结构龙头企业，海外业务进入快速增长期：公司是国内风电基础结构产品龙头企业，主要产品是塔筒、管桩、导管架、浮式基础等，近年来随着全球海上风电发展，公司将业务重心转向利润率更高的海外海风基础产品，并已成功打开欧洲市场，为国内同业中唯一一家。

公司自2022 年开始获得多个海外大单，根据公司2024 年半年报，公司海外收入占比超60%，同比提升16 个百分点。由于公司产品结构的优势，公司2024 年1-3Q 毛利率为27.2%，优于同业。

2023 年底《欧洲风电行动计划》发布后，欧洲海风建设明显提速。根据西门子歌美飒的预计，2030 年欧洲海上风电装机规模将从目前的20GW增至60GW，并在2050 年达到300GW。目前欧洲本地供应链产能供不应求，公司有望借此机会扩大在欧洲市场的份额。根据在手订单，2025 年公司海外交付量有望超20 万吨，同比增20-30%。今年德国、英国等多个国家海风项目招标规模预计较2024 年明显扩大，公司订单增长可期。

公司正在加快产能扩张，优化服务能力：公司正在积极扩张产能，目前已规划蓬莱、唐山、盘锦三个出口基地。公司已建成的蓬莱海工基地是目前全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，设计年产能达70万吨。唐山曹妃甸海工基地正在加紧建设，一期计划总投资额人民币25亿元，年产能约40 万吨，预计2025 年上半年投产。该基地将供应超大型单桩、导管架、浮式基础产品等海外海风前沿产品。

公司正在搭建“建造-运输”的一站式服务能力。3 月份刚完成交付的丹麦Thor 海上风电项目是公司首个公司自主运输的海外项目，交付模式为目的地交货（即DAP 模式），较以往由客户安排运输的交付模式有了重大突破，积累了自主运输的经验，未来公司待交付的出口桩基订单也均为DAP 模式。此外，公司正在积极自建船队，2025 年，公司自行建造的两艘海上风电装备特种运输船将陆续交付。长期看，公司自建运输能力将有利于控制运输成本和交付安全，出口竞争力有望进一步提升。

盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026 年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97 亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%，EPS 分别为0.7/1.1/1.56元，A 股按当前价格计算，25/26 年对应PE 为19/14 倍，建议买进。