扬农化工(600486)：景气低迷2024年业绩下滑 看好2025年复苏

　　2024 年业绩符合市场预期

公司公布2024 年业绩，实现收入104.4 亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0 亿元，同比-23.2%，对应每股盈利2.96 元，符合市场预期。其中4Q24 实现收入24.2 亿元，归母净利润1.8 亿元。经营数据方面，公司2024 年原药及制剂产销量均实现小幅增长，但是原药/制剂价格同比下滑16.0%/9.4%。

    　　发展趋势

2024 年大幅下滑后，农药植保市场2025 年或重回增长通道。新冠疫情后，全球农作物价格大涨，叠加海外供应不可抗力，带动农药植保景气周期。在价格大涨背景下，全球农药植保市场销售额从2020 年608 亿美元大幅上涨至2022 年748 亿美元，2023 年基本保持平稳。进入2024 年，尽管农药价格大幅回调，但产销量的大幅增长，全球农药植保销售额下滑至701 亿美元。展望2025 年，AgbioInvestor 预计全球农药植保市场在大幅波动后有望趋稳，其预计农药产品价格企稳，良好天气条件下美国玉米及巴西大豆种植面积恢复增长。

景气触底反弹，公司小部分产品价格反弹。农化行业在2021 年下半年下行后持续调整，整体价格中枢回落到2013-14 年水平，2025 年行业呈现企稳迹象，部分小品种率先反弹，如烯草酮等。根据百川数据，2024 年9-12 月功夫菊酯均价10.5 万元/吨，同比-15.2%；联苯菊酯均价13.0 万元/吨，同比-15.8%，我们认为部分与行业供应增加有关，同时叠加上游原材料跌价；另一方面，2024 年9-12 月草甘膦均价2.46 万元/吨，同比-12.7%；其它产品如硝磺草酮、苯醚甲环唑等同比也有不同程度下跌。进入2025 年公司部分产品企稳反弹，如功夫菊酯、硝磺草酮，1Q25 环比小幅上涨。

看好优创基地及创新药带来的持续增长。公司优创基地一期已经完成建设，2025 年逐步爬坡并贡献业绩，未来随着更多项目投放，我们认为整体固定成本降低，优创基地或支撑未来三年发展。此外公司近年来始终重视创新农药的研发投入，2024 年收入占比已超过10%，向前看，我们预计1602 等创新药未来或持续兑现，公司盈利能力或得到进一步提升。

    　　盈利预测与估值

农药景气复苏进度低于预期，我们下调2025 年盈利预测26%至14.4 亿元，首次引入2026 年盈利预测18.5 亿元。当前股价对应2025/26 年16/12 倍市盈率。综合考虑盈利下调及板块估值上移，我们下调目标价7%至68 元，对应2025/26 年19/15 倍市盈率，较当前股价有24%的上行空间，盈利低点已过未来有望持续向好，维持跑赢行业评级。

风险

    　　农药产品价格下降，优创项目投产进度低于预期。