微电生理(688351)：4Q24收入增长提速 看好25年表现

公司24 年收入/归母净利4.13 亿元/5207 万元（yoy+25.5%/+815.4%），符合业绩快报预期；其中4Q24 收入1.22 亿元（yoy+31.3%，qoq+32.2%），公司收入增长边际进一步提速。公司24 年毛利率为58.73%（yoy-4.78pct），我们推测主因集采执行后公司产品出厂价有所调整，但4Q24 毛利率已呈企稳回升态势（58.58%，yoy+0.24pct 且qoq+0.45pct）。公司24 年经营性现金流量净额6733 万元，同比转正，现金流情况持续改善。考虑公司高端产品国内外持续放量，我们看好公司25 年收入实现快速增长。维持“买入”。

高端导管类产品快速放量，积极推动整体业绩增长1）导管类产品：收入3.00 亿元（yoy+36.6%），其中高端产品表现亮眼（公司压力消融导管24 年国内/海外手术量超4000/1000 例，冷冻消融产品已在国内30 余家中心顺利开展手术）；考虑福建省际联盟集采年内续标有望进一步助力公司产品放量，看好板块收入25 年保持快速增长。2）设备类产品：

收入2645 万元（yoy+58.7%）；看好板块25 年伴随产品推广强化及行业需求提升实现向好发展；3）其他产品：主要为针鞘类产品，实现收入8079万元（yoy-3.8%），看好其25 年伴随公司三维手术量提升而重回增长。

    海外收入增长亮眼，国内销售稳步推进

1）海外：收入1.12 亿元（yoy+62.9%），收入占比达27.2%（yoy+6.2pct）；考虑公司海外推广持续发力（公司产品截至24 年底已覆盖37 个国家和地区），叠加压力消融导管等高端产品导入顺利，看好公司海外收入25 年延续快速增长势头。2）国内：收入2.95 亿元（yoy+17.3%）；截至24 年底，公司国内三维手术量累计超7 万例，覆盖医院超1100 家，均处于国产领先。

展望25 全年，看好公司国内业务在竞争力持续提升背景下保持良好发展。

    新品研发有序开展，持续丰富产品矩阵

1）PFA：参股商阳医疗的PFA 产品已递交注册，公司预计其1H25 国内获批；自研PFA 产品已进入临床收尾阶段，公司预计其25 年国内获批。2）3D 心腔内超声：已启动临床研究，公司预计其26 年国内获批。3）RDN：

    已处于临床试验阶段，公司预计其26 年国内获批。

    盈利预测与估值

我们维持25-26 年盈利预测并新增27 年预测，预计公司25-27 年EPS 为0.15/0.24/0.34 元。基于DCF 的目标价为27.73 元（WACC：7.5%，永续增长率：1.7%；同样WACC 及永续增长率下的前值为27.46 元）。维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发风险，产品商业化风险，市场竞争加剧风险。