新奥股份(600803)：拟私有化新奥能源 有助于A股平台做大做强

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年报。2024 年，公司实现营业总收入1358.36 亿元，同比减少5.51%； 归属于上市公司股东的核心利润51.43 亿元， 同比减少19.36%。

天然气销售业务：平台交易气销量同比增长。天然气平台交易气业务方面，2024 年，平台交易气销售气量达 55.68 亿方，同比增长 10.3%，其中海外平台交易气销售气量达 21.67 亿方，国内平台交易气销售气量达 34.01 亿方，主要覆盖浙江、广东、山东、重庆、江苏、河北等省份。天然气零售及批发业务方面，2024 年，公司天然气零售气量达 262.00 亿方，同比增长4.2%。其中，工商业用户气量达 204.80 亿方，同比增长 5.1%，占天然气零售气量的 78.2%；居民用户的零售气量达 54.67 亿方，同比增长 2.2%，占天然气零售气量的 20.9%。

基础设施运营业务：接收站三期预计25 年下半年投产。舟山接收站目前实际处理能力可达 750 万吨/年，配套海底管道输配能力达 80 亿方/年。三期项目已于 2022 年 10 月开工建设，预计将在 2025 年下半年投产，投用后实际处理能力累计可超过1000 万吨/年。

公司拟私有化新奥能源，有助于A 股平台做大做强。新奥股份拟以新能香港作为要约人，以 1:2.9427 换股比例发行H 股以及按照 24.50 港元/股支付现金付款，H 股股份及现金付款理论总价值约80 港元/股。本次交易完成后，新奥能源将成为新能香港全资子公司。我们认为，公司私有化新奥能源后将进一步打通天然气上下游，有助于上市公司持续经营及分红能力。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2025~2027 年公司归母利润分别为52亿元、61 亿元、74 亿元，EPS 分别为1.68 元、1.97 元、2.39 元。参考可比公司估值水平，给予其2025 年12-13 倍PE，对应合理价值区间为20.16-21.84 元，维持“优于大市”投资评级。