联影医疗(688271)：业绩符合预期 关注全年基本面复苏兑现

　　业绩回顾

    　　2024&1Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入103.00 亿元（-9.73% YoY），归母净利润12.62 亿元（-36.08% YoY），符合我们预期。

公司公布1Q25 业绩：收入24.78 亿元（+5.42% YoY），归母净利润3.70亿元（+1.87% YoY），符合我们预期。

    　　发展趋势

收入端表现分化，海外业务占比再创新高。根据公告，2024 年收入分业务板块看：设备销售收入84.4 亿元（-14.93% YoY），其中：

CT 收入30.5 亿元（-25.03% YoY），MR 收入31.9 亿元（-2.66%YoY），MI 收入13.0 亿元（-16.31% YoY），XR 收入5.9 亿元（-22.80% YoY），RT 收入3.2 亿元（+18.05% YoY）。

维保业务收入13.6 亿元（+26.80% YoY），占收入比约13.2%（+3.8pctYoY），软件收入8319 万元（-52.32% YoY）。2024 年收入分地区看：国内收入76.6 亿元（-19.43% YoY）；海外收入22.2 亿元（+35.07% YoY），占主营业务收入比重达22%（+7.5pct YoY），持续兑现全球化竞争力。

产品结构高端化带动利润端整体稳健，坚定研发投入夯实长期发展竞争力。公司2024 年毛利率48.5%（+1.4pct YoY），我们预计主要因高端产品放量带动利润端整体表现良好。2024 年，公司研发总投入22.6 亿元，占收入比重22.0%（+5.1pct YoY），持续研发创新奠定长期发展竞争力水平。根据公告，CT 领域，公司已全面掌握球管、高压发生器、探测器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台等技术，其中2-5MHu 球管已实现全部自主研发及量产，8MHu 以上球管研发样管已完成，正持续推动量产落地；MR 领域所有核心部件亦实现100%自主研发。

关注2025 年终端复苏在报表端兑现节奏。考虑到4Q24 起行业迎来招采复苏，以旧换新相关招采活动亦持续贯穿4Q24 及1Q25 期间，叠加大设备收入确认节奏较慢，我们预计对2025 年行业终端需求及公司基本面或带来支撑。另一方面，短期美国加征关税带来一定扰动，但考虑到公司供应链体系直接来自美国的敞口较低，公司也在强化对全球其他地区的业务拓展，我们预计公司整体海内外收入或具备支撑，建议关注全年维度基本面复苏兑现。

    　　盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测不变，基于DCF 维持目标价145.1 元（7.2%的WACC 和2.0%的永续增长率），有16%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　临床招采复苏不及预期，潜在集采政策超预期，行业竞争加剧致降价。