宝信软件(600845)：存货提升明显 IDC建设加速

事件描述

公司发布2025 年一季报，2025 年Q1 公司实现营收25.38 亿元，同比下降25.16%；归母净利润4.45 亿元，同比下降24.60%；扣非后归母净利润4.22 亿元，同比下降28.05%；经营活动现金流净额4.84 亿元，同比增长3.0%。

    事件评论

收入端：营收连续三个季度负增长，显示下游压力仍大。公司2025Q1 营收增速为-25%，连续三个季度下滑且程度显著加深，显示下游压力巨大。对应行业端线索看，2025Q1 螺纹钢均价3319 元/吨，同/环比分别-13%/-5%，Mysteel 口径下当前仍有近半数的样本钢企处于持续亏损现金流的状态，减产预期下整体信息化建设意愿持续萎缩。积极的因素在于前置指标迎来变化，2025Q1 公司合同负债26.66 亿元，较去年同期下降3.86 亿元，较24Q4 环比下降0.22 亿元；存货33.19 亿元，较去年同期增加2.21 亿元，较24Q4 环比增加5.95 亿元。存货同环比增加但合同负债不变，考虑可能系部分项目已启动但尚未形成明确合同义务，或表明下游需求或逐步迎来修复。展望未来，长期中大型PLC 宝武体系内推广仍具潜力，短期行业承压、集团动作收缩等因素影响下兑现或有延后，有待持续跟踪。

    利润端：毛利回升+费用优化托底利润，静待需求侧拐点。公司2025Q1 归母增速为-25%。

拆分看，2025Q1 毛利率34.8%，同/环比+2.1pct/+3.3pct，较2024 全年水平基本持平。

费用端，25Q1 四大费用绝对值4.33 亿元，同/环比-7%/-40%，持续优化，对应期间费率17.0%，同/环比+3.4pct/-1.6pct。整体看，毛利率回升+费用控制，利润下滑主要源自收入侧冲击，未来静待需求侧拐点。

现金流：经营现金流企稳回升。2025Q1 公司经营活动现金流4.84 亿，同比+3%，收款情况有一定好转。对应2025Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为26.91 亿元，同比+7.5%。

业务端： IDC 新一轮建设周期加速。一方面公司积极响应集团战略，推动AI 驱动钢铁行业智能化转型升级，逐步探索形成钢铁行业垂类大模型产业生态。此外深化机器人业务研发，2024 年已推出首台人形机器人概念机并完成二代人形机器人开发。另一方面，现有业务进展顺利，Q3 宝之云华北基地成功中标某互联网巨头IDC 项目后，年报显示2024年在建工程同比增长47%，显示宝之云华北基地建设正常推进。从一季报相关公告披露信息看：1）事件：河北宝宣拟启动宝之华北基地A4A5A6 楼项目，总投资约17.43 亿元人民币；2）规模：设计机柜约为7236 个，IT 容量总规模90MW。3）进展：已取得能耗指标，安评、环评等其他手续办理均在有序推进中。对应Q1 宝信资本开支3.95 亿元，同比+159%。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现归母净利润24.0 亿元、25.4 亿元、27.2 亿元，对应增速为5.7%、6.0%、7.1%，对应PE 为31.1x、29.3x、27.4x，建议持续关注。

    风险提示

1、自研PLC 推广进度不及预期；

    2、钢价走势不及预期。