招商银行(600036)2025年一季报点评：存款定期化边际改善 财富管理收入转暖

　　事件：

招商银行发布2025 年一季度报告，报告期内实现营业收入837.5 亿，同比下降3.1%，归母净利润372.9 亿，同比下降2.1%。归属普通股股东加权平均净资产收益率14.13%，同比下降1.95 个百分点。

    　　点评：

净利息收入同比增速转正，非息收入拖累营收。招商银行25Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别下降3.1%、4%、2.1%，降幅较2024 年分别走阔2.6、4.6、3.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为1.9%、-10.6%，较上年分别变动3.5、-12.1pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动11.3、3.7pct；从主要边际变化看，规模扩张拉动作用小幅下降，净息差负向拖累收窄，非息收入由小幅正贡献转为负向拖累9.6pct，拨备正贡献增强。

扩表速度较上年末下降1.9pct，1Q 贷款增量中对公占比近8 成。25Q1 末，招商银行生息资产、贷款同比增速分别为7.7%、4.5%，增速较上年末分别下降1.9、1.3pct。1Q 生息资产增量3393 亿，其中，信贷增加2372 亿，同比少增698 亿；金融投资增加1643 亿，较低基数下同比多增1559 亿，预估年初政府债发行前置背景下，公司适时加大了债券配置力度。25Q1 末，贷款占生息资产比重较上年末略升0.3pct 至60.7%。1Q 信贷增量结构上，对公、零售、票据分别增加1860亿、140 亿、372 亿，对公贷款增量占比78%。

负债规模平稳增长，存款定期化趋势边际改善。25Q1 末，招商银行付息负债、存款分别同比增长8.7%、10.4%，增速较上年末分别下降1、1.1pct。从负债结构来看，1Q 存款、应付债券、同业负债规模增量分别为2229 亿、-561 亿、1828亿，其中，存款、应付债券分别同比少增618 亿、1911 亿。1Q 存款增量中，零售存款占比63%。25Q1 活期存款日均余额占客户日均存款余额比例较上年略升0.12pct 至50.46%，随着地产、资本市场低迷态势缓和，活期存款占比有所回升。

25Q1 息差较上年收窄7bp 至1.91%，降幅同比收窄6bp。招商银行25Q1 净息差1.91%，较24Q4、2024 年分别下降3、7bp，同比24Q1 下降11bp。（1）资产端，25Q1 生息资产收益率为3.21%，较24Q4、2024 年分别下滑12、29bp；其中，贷款收益率为3.53%，较24Q4、2024 年分别下滑17、38bp。LPR 下调及存量按揭调降等因素影响，叠加有效信贷需求不足拖累新发放贷款定价下行，贷款收益率延续承压态势；（2）负债端，25Q1 付息负债成本率为1.39%，较24Q4、2024 年分别下降11、25bp；其中，存款成本率1.29%，较24Q4、2024年分别下降11、25bp。负债成本管控成效部分对冲资产端收益率下行压力。

非息收入同比下降10.6%，主要受净其他非息收入拖累。25Q1 招商银行非息收入同比下降10.6%至307.6 亿，非息收入占营收比重较上年下降0.7pct 至36.7%。

非息收入主要构成上，（1）手续费及佣金净收入同比下降2.5%至197 亿，降幅较2024 年收窄11.8pct，其中，财富管理手续费同比增长10.5%至67.8 亿，主要分项上，代理理财收入23.7 亿（YoY +39.5%）、代理保险收入18.3 亿（YoY-27.7%）、代理基金收入13.1 亿（YoY +27.7%）；（2）净其他非息收入同比　　下降22.2%至110.6 亿，较2024 年增速大幅下降56.3pct。1Q 投资收益117.5亿，同比多增22.5 亿；公允价值变动亏损53.1 亿，24Q1 为正收益4.2 亿，1Q25债市波动调整加剧，TPL 账户资产价值重估对非息收入形成一定拖累，或适度增加债券交易流转支撑非息收入表现。

不良率较上年末下降1bp 至0.94%，关注率、逾期率等指标较上年末小幅提升，当前不良生成压力仍主要来自零售板块。 25Q1 末，招商银行不良贷款率较上年末下降1bp 至0.94%；关注贷款率较上年末提升7bp 至1.36%，逾期贷款率较上年末提升5bp 至1.38%。逾期90 天以上贷款占比不良贷款78.1%，较上季末分别提升2.5pct。分业务板块看，母行口径对公不良率较上年末下降6bp，零售不良率较上年末提升3bp。25Q1 末，招商银行对公不良率0.95%，较上年末下降6bp；零售不良率1.01%，较上年末提升3bp。零售关注率较上年末提升8bp 至1.87%；零售逾期率较上年末下降2bp 至1.72%。

从不良生成角度看，25Q1 招商银行新生成不良166.5 亿，同比增加3.9 亿；不良生成率（年化）同比下降3bp 至1%。其中，（1）公司贷款不良生成额10亿，同比减少20.9 亿；（2）零售贷款（不含信用卡）不良生成额56.5 亿，同比增加24.4 亿；信用卡新生成不良贷款100.1 亿，同比大体持平。

风险抵补能力维持较高水平。25Q1 计提信用减值损失128.4 亿，同比下降10%；其中，贷款减值损失136.3 亿，同比增加3.6 亿。25Q1 末，拨备覆盖率较上年末下降1.9pct 至410%，拨贷比较上年末下降8bp 至3.84%。

各级资本充足率涨跌互现，整体水平保持稳定。25Q1 末，招商银行RWA 同比增长4.1%，增速较上年末略降0.1pct。25Q1 末，招商银行核心一级/一级/资本充足率分别为14.86%、17.43%、19.06%，核心一级资本充足率较上年末持平，一级资本充足率、资本充足率较上年末分别小幅变动-5、1bp。

盈利预测、估值与评级。招商银行以“打造价值银行”为战略目标，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。截至25Q1 末，零售客户数2.12 亿，较年初增长0.95%，零售AUM 较年初增长4.3%至15.57 万亿，零售底盘不断巩固。维持公司2025-27 年EPS 预测为6.05/6.33/6.64 元，当前股价对应PB估值分别为0.89/0.82/0.75 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）全球贸易摩擦加剧背景下，经济复苏势头不及预期，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；（2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。