民士达(833394)北交所公司深度报告：布局新产品打开增长第二曲线 芳纶纸国产替代有望加速

　　2025Q1 公司实现营收1.15 亿元（+27.43%），归母净利润0.31 亿元（+49.92%）

2025 年一季度公司实现营收1.15 亿元，同比增长27.43%，实现归母净利润3055.05 万元，同比增长49.92%。下游需求高增，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为 1.33/1.64/1.92 亿元，对应 EPS分别为0.91/1.12/1.31 元/股，对应当前股价的 PE 分别为46.0/37.4/31.9 倍，看好公司产业链的稳固地位，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新产品打开公司第二增长曲线，公司产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。

    　　下游多领域芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代

2025 年4 月4 日因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，预计未来中国芳纶纸国产替代有望进一步加速。下游变压器领域来看，机柜功率来看，通算单机柜平均功率由6~8kW 向10~20kW 发展，智算单机柜平均功率将由15~20kW 向40~60kW 演进。变压器是智算中心配电系统基础设施主要设备之一，有望受益日益增长的电力需求。新能源汽车领域来看，随着新能源车销量增长及性能不断提升，使用电机数量、电压和单机功率也将持续提升，我们测算2024 年我国新能源汽车电机使用芳纶纸消费量约1316.8 吨。航空航天领域来看，2025 年初中国商飞再次提高C919 客机产能，按照商飞生产计划2029 年实现200 架/年的产能目标计算，预计2029 年届时芳纶纸需求规模将达1.31 亿元。

    　　芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间

民士达芳纶纸产品全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司；募投 1500吨产线计划将于2025 年 6 月份投产，预计全年产能较2024 年提升 30%左右；RO 膜基材设计年产能 3,000 吨终端覆盖电子、医药、化工、食品等行业。芳纶湿法无纺布设计年产能 500 吨可广泛应用于汽车内饰及航空航天等领域。

    　　风险提示：国产大飞机应用不及预期、新能源行业需求下滑、原料价格波动；