智翔金泰(688443)：赛立奇商业化 多管线兑现期

　　投资要点

    　　我们看好公司赛立奇单抗、狂犬双抗等产品的商业化前景，期待双抗平台中GR2002（TSLP 双抗）和GR1803（BCMA x CD3）等数据读出带来估值提升。

业绩：赛立奇单抗获批，进入商业化新阶段

2024 年公司赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）获批上市并开始产生销售收入。公司2024 年全年实现营收3009.50 万元，较上年同期大幅增长，归母净利润-7.97 亿元，亏损较上年同期小幅收窄，研发费用6.10 亿元，维持较高水平。

    　　2025Q1 公司收入2015.58 万元，归母净利润-1.21 亿元，研发费用1.03 亿元。

    　　管线：差异化布局适应症，重点管线有序推进

赛立奇单抗（GR1501）：两项适应症陆续获批，商业化前景可期。赛立奇单抗针对中重度斑块状银屑病适应症于2024 年8 月获批，和恒瑞的夫那齐珠单抗是国内首批获批上市的国产IL-17A 单抗药物，强直性脊柱炎适应症于2025 年1 月获批上市，是国内首个获批此适应症的国产IL-17A 抑制剂。赛立奇单抗临床数据优异，且具备领先优势，看好其2025 年医保谈判及2026 年销售放量前景。

GR1802：IL-4R 靶点格局较好，目标适应症空间广阔。GR1802（IL-4R 单抗）的中重度特应性皮炎适应症于2024 年8 月完成III 期临床入组，慢性鼻窦炎伴鼻息肉及慢性自发性荨麻疹适应症分别于2024 年8 月及2025 年2 月启动III 期临床，过敏性鼻炎及哮喘适应症处于II 期临床阶段。除国内已上市的度普利尤单抗及司普奇拜单抗，GR1802 为IL-4R 靶点在研产品的第一梯队。

斯乐韦米单抗注射液（GR1801）：上市申请于2025 年1 月获受理，目前处于上市申请审评阶段。目前国内仅有2 款抗狂犬病病毒抗体药物获批上市，GR1801作为有效性和安全性良好的抗狂犬病毒双特异性抗体，我们认为其商业化前景较为广阔。

其他在研管线有序推进中。2025 年5 月，破伤风单抗GR2001 上市申请获受理；2025 年6 月，GR1803（BCMA×CD3 双抗）与美国Cullinan Therapapeutics 达成大中华区域之外的授权许可与商业化协议，交易总金额7.12 亿美元，GR1803 目前处于临床II 期阶段；GR1603（IFNAR1 单抗）处于II 期临床试验阶段。各产品的有序推进及海外合作落地，验证创新驱动下的高效管线输出实力。

    　　盈利预测与估值

参考2024&2025Q1 赛立奇单抗的销售情况及GR1801、GR1802 的临床进展，我们下调对公司25-27 年业绩预测，我们预计2025-2027 年公司收入分别为：

    　　1.99/5.33/10.67 亿元。我们看好公司核心产品陆续进入商业化放量期以及与海外MNC 重磅合作对公司业绩和估值的驱动，维持“买入”评级。

    　　风险提示

临床失败风险，销售不及预期风险，政策风险，测算风险。