皖能电力(000543)：火电参控并进 水光风帆同扬

　　投资要点：

安徽火电龙头，参控齐驱并进：公司是皖能集团旗下电力核心平台，近年得益于控股股东支持，权益装机规模稳增。公司营收主要来自发电板块，2024年电力及相关产品营收占比近80%。除电力外还布局了煤炭业务，积极发展储能和抽蓄等。据我们整理统计，截至1Q25，公司控股在运煤电装机容量13.17GW、气电0.9GW、新能源约0.15GW、垃圾焚烧0.335GW、新型储能0.103GW，合计控股在运装机14.66GW。公司是安徽火电龙头，2024 年底安徽省省调火电装机容量为4399.6 万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比23.7%，位居省内第一。公司参控齐驱并进。公司参股在建煤电5.96GW（权益装机1.91GW），此外还参股了抽蓄项目等，预计公司投资收益将进一步增长，增厚公司业绩。

火电根基稳固，战略布局新疆：截至1Q2025 末，公司控股在运火电14.07GW（煤13.17+气0.9），主要分布在安徽和新疆（皖11.43+疆2.64）。

公司深耕安徽同时战略布局新疆，借助“疆电入皖”通道受端企业优势，在吉泉线上布局的新疆江布电厂、英格玛电厂均为坑口电厂，机组具备较强盈利能力。公司火电机组主要布局安徽省内，我们测算25-26 年火电利用小时5264和4695h，25 年安徽火电利用小时仍有增长。针对夏季顶峰（8 月底前）的电力供需，我们测算25-26 年不考虑备用率缺口为983、739 万千瓦。安徽用电需求旺盛，保障机组利用小时数。预计25 年钱营孜煤电二期（1GW）投产后，公司上网电量有望创新高。结合25 年度长协电价（双边协商度电下降2 分3）和煤炭均价（若按照200 元标煤降幅和300g/kWh 供电煤耗测算度电成本降幅6 分）降幅水平，我们看好25 年公司火电度电盈利水平。

绿能风帆正扬，加速能源转型：公司以传统火电为基础，加快能源结构调整步伐，积极发展新能源发电、储能和抽蓄业务等。1）新能源：24 年控股在运约15 万千瓦，预计25 年将达到125 万千瓦，同比增长724%。此外控股股东承诺考虑将风光等新能源资产注入公司。母公司旗下新能创业在运在建待建总装机233 万千瓦。未来或将注入上市公司，进一步推动公司新能源业务的发展。2）储能：23 年公司建成淮北10.3 万千瓦化学储能。3）抽蓄：公司控股核准待建140 万千瓦，权益装机99.4 万千瓦；参股在运总装机348 万千瓦，权益装机34.0 万千瓦；参股在建国能霍山、安徽桐城、安徽石台和安徽宁国等项目总装机488 万千瓦，权益装机126 万千瓦。

盈利预测与投资建议：我们预测2025-2027 年公司营收分别为320.86、307.22 和302.87 亿元，归母净利润分别为21.75、23.37 和24.36 亿元，对应PE 分别为7.7/7.2/6.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。