国电南瑞(600406)：电网投资景气明确 二次龙头乘势而起

智能电网龙头企 业，电力系统全环节深入布局公司是国内智能电网龙头企业，业务范围涵盖源、网、荷、储、数等新型电力系统全环节，目前重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，其中，智能电网业务是业绩贡献主力。2024 年公司新签订单达663.2 亿元，同比增长13.8%，有望为业绩提供较强支撑。

国内电网投资景气明确，高研发投入助力增长国内新能源转型深入，电网投资力度加大，2025 年1-5 月，电网工程完成投资2040 亿元，同比增长19.8%；国网预计2025 年电网投资将超6500 亿元，公司将深度受益于行业景气明确。同时，公司保持高强度研发投入巩固技术优势和行业地位，有望为发展注入新动力。

    　　全球电网投资景气上行，海外业务快速扩张

受益于全球电网投资景气上行，2019-2024 年公司海外业务营收由9.2 亿元提升至32.8 亿元，CAGR 为29%，海外业务规模快速扩张，有望为公司业绩带来可观增量。

    　　投资建议

公司是国内领先的电力自动化产品和服务提供商，技术和产品实力强劲。我们认为，公司将在此轮国内外电网投资景气上行中充分受益，预计2025-2027 年收入分别为645.03、719.67 、799.99 亿元， 同比分别增长12.3% 、11.6% 、11.2%；归母净利润分别为84.01、94.56、106.14 亿元，同比分别增长10.4% 、12.6% 、11.3% ； EPS 分别为1.05、1.18、1.32 元，对应PE 分别为23X、20X、18X（以2025 年7 月22 日收盘价23.64 元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示