中原高速(600020)：1H25业绩基本符合预期 股息率有吸引力

　　1H25 业绩基本符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入31.05 亿元，同比上涨13.17%；归母净利润6.63 亿元，同比上涨7.68%，基本符合我们预期。单季度来看，2Q25 收入18.06 亿元，同比上涨9.50%；归母净利润3.07 亿元，同比下跌7.39%。

    　　发展趋势

2Q25 路费收入略有下滑，叠加成本上行致利润承压。公司1H25 通行费收入同比+2.2%，其中2Q25 同比下滑1.3%，主要受京港澳高速漯河至驻马店段路费下滑影响，该路段2Q25 路费收入同比下滑21.3%，我们认为可能受到京港澳高速湖北北段改扩建影响，其余路段表现相对平稳。从利润来看，1H25 通行费业务毛利润同比-5.2%，毛利率同比-4.2ppt，我们认为养护成本等较上年同期或有所增长，导致公司利润有所承压。

财务费用持续压降，金融投资收益表现良好。公司积极推进精准融资，提高资金使用效率，持续降低财务费用，2Q25 财务费用同比-18.2%，环比-2.3%。投资方面，1H25 投资收益同比+37.3%，我们认为公司在金融领域的投资表现良好，1H25 中原信托/中原农险/资产管理公司净利润分别同比+18.5%/+15.7%/+37.2%，此外，交投新能源扭亏为盈，1H25 实现盈利1060 万元。

股息率有吸引力，分红比例仍有提升空间。公司重视股东回报，根据公司公告的市值提升计划，未来三年分红比例不低于40%，分红政策确定性较强，此外，我们认为与公路行业龙头公司相比，未来公司分红比例仍有进一步提升空间。根据我们测算，假设按40%分红比例，现价对应2025/2026年股息率分别为4.5%/4.8%，具备一定吸引力。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年9.7 倍/9.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.17 元目标价，对应10.9 倍2025 年市盈率和10.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有12.6%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增速不及预期，资本开支超预期，地产业务减值风险。