中触媒(688267)：产品销量增长推动整体业绩提升 看好募投项目逐步投产

事件：2025 年8 月6 日，中触媒发布2025 年半年报。公司2025 年上半年收入为4.61 亿元，同比上升16.46%；归母净利润为1.27 亿元，同比上升31.52%；扣非归母净利润为1.23 亿元，同比上升33.41%。对应公司2Q25营业收入为2.62 亿元，环比上升31.69%；归母净利润为0.86 亿元，环比上升111.52%。

点评：钛硅分子筛销量增长，推动公司整体业绩提升。1H25 公司特种分子筛及催化剂系列/非分子筛催化剂系列板块收入分别为4.13/0.29 亿元，YoY 分别为19.53%/-39.76%，毛利率分别为48.21%/21.95%，同比变化分别为4.54/10.56pcts。公司盈利同比增长的主要原因为公司钛硅系列催化剂产品开拓新市场，发展新客户，实现销量增长；吡啶催化剂实现销量增长。此外，主要原材料、能源价格降低也推动了毛利率的提升。

费用方面，公司1H25 销售费用同比上升36.55%，销售费用率为1.41%，同比上升0.21pcts；财务费用同比上升50.72%，财务费用率为-0.85%，同比上升1.15pcts；管理费用同比上升20.26%，管理费用率为5.94%，同比上升0.18pcts；研发费用同比上升11.43%，研发费用率为5.08%，同比下降0.23pcts。

1H25 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。公司经营性活动产生的现金流净额为1.55 亿元，同比上升318.73%；投资活动产生的现金流净额为0.38 亿元，同比上升210.79%；筹资活动产生的现金流净额为-0.61 亿元，同比下降44.18%。期末现金及等价物余额为2.84 亿元，同比上升23.32%。

应收账款同比上升21.00%，应收账款周转率有所上升，从2024 年同期的1.75 次上升到1.95 次；存货同比下降11.24%，存货周转率有所上升，从2024年同期的0.69 次上升到0.75 次。

公司持续完善多元化产品矩阵，拓宽市场布局。公司在完善产品多元化矩阵方面持续发力。针对已有产品，公司深化与巴斯夫的战略合作，确保移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛等核心产品订单稳定增长；新产品方面，公司积极开拓金属催化剂市场，铁钼法甲醇制甲醛催化剂实现销售突破。市场布局方面，公司持续扩大国内外业务版图，对内紧跟排放标准升级趋势，推动产品更新迭代；对外拓展销售渠道，提升品牌国际影响力。我们看好公司产品矩阵的持续完善，整体市场竞争力将进一步增强。

公司项目建设稳步推进。根据公司2025 年中报披露，公司“环保新材料及中间体项目”预计于2026 年2 月达到可使用状态，“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”试生产完成，部分产线已正式投产。

公司其余项目亦稳步推进，硝酸铵溶液进行树脂处理项目、高纯石英砂中试项目、TRH 中试生产线建设项目等工程进度均超过50%。我们看好公司两个主要募投项目的建设，其将扩大公司产品生产规模，推动公司整体盈利水平的提升。

投资建议：我们预计中触媒2025-2027 年收入分别为8.81/10.04/11.22 亿元，同比增长32.1%/14.0%/11.8%，归母净利润分别为2.23/2.65/3.06 亿元，同比增长53.6%/18.4%/15.6%，对应EPS 分别为1.27/1.50/1.74 元。结合公司8 月12 日收盘价，对应PE 分别为24/20/18 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司产品矩阵的持续完善，整体市场竞争力将进一步增强；2）我们看好公司两个主要募投项目的建设，其将扩大公司产品生产规模，推动公司整体盈利水平的提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：未能保持技术与工艺先进性所引致的风险；新产品开发失败的风险；下游客户经济周期变化的风险；客户集中的风险