梅花生物(600873)：业绩符合预期 静待氨基酸价格回暖

　　1H25 业绩符合我们预期

梅花生物公布1H25 业绩：收入122.80 亿元，同比下降2.87%；归母净利润17.68 亿元，同比增加19.96%，对应每股盈利0.62 元，符合我们预期。1H25 扣非净利润16.28 亿元，同比增加24.98%；经营活动现金流净额23.13 亿元，同比增加3.44%。1H25 受益于产品味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐增，同时主要材料玉米成本下降，毛利同比增加3.82 亿元带动净利润增长。

分板块看，1H25 饲料氨基酸类产品实现营收56.6 亿元，同比增长3.4%；鲜味剂类产品实现营收35.7 亿元，同比减少8.1%；大原料类产品实现营收18.9 亿元，同比减少1.2%；医药氨基酸实现营收2.5 亿元，同比减少1%；其他产品收入12.3 亿元，同比减少2.9%。

2Q25 实现营收60.12 亿元，同/环比下滑2.3%/4.1%；归母净利润7.49 亿元，同/环比变化+3.8%/-26.5%。受苏赖氨酸价格环比回落及玉米等原材料价格上涨影响，2Q25 毛利率环比下滑2.7ppt 至20.8%。

    　　发展趋势

受海外反倾销等因素影响，赖氨酸出口下滑致价格回调，静待回暖。欧盟对中国赖氨酸反倾销调查终裁税率已确定，巴西、美国调查仍在进行中。受此影响，据海关总署，2025 年1-6 月中国出口赖氨酸52.15 万吨，同比下滑4.8%，出口需求不振叠加玉米价格下降带动赖氨酸价格下滑，据博亚和讯，截至目前98%赖氨酸报价7,000 元/吨，相较年初下降4,450 元；目前苏氨酸价格为9,050 元/吨，相较年初下降3,100 元/吨。向前看，我们认为海外氨基酸产能有限，扩产或提开工难度较大，反倾销或将通过贸易流向改变以减弱对国内出口的负面影响，叠加中短期除梅花生物等龙头企业外无新增苏、赖氨酸产能，静待价格修复回暖。

出海战略加速推进，关注公司全球化布局进展。据公告，公司已于7 月1日完成了并购标的协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务的交割，我们认为此次跨境并购有望进一步提升公司国际竞争力。此外公司的海外绿地投资选址考察工作仍在持续推进，建议关注相关进展。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测不变，当前股价对应9.9 倍2025 年和9.8 倍2026 年市盈率。维持目标价13.7 元不变，对应2025/26 年12.4/12.2 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目前股价相较目标价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　氨基酸供大于求致价格下滑；海外持续加征反倾销税。