中国石化(600028)：需求承压 静待反转

　　事件

中国石化于2025 年8 月21 日发布公司2025 年半年度业绩报告，2025H1 公司实现营业收入14090.52 亿元，同比减少10.6%；实现归母净利润214.83 亿元，同比下降39.8%。其中，2025Q2 实现营业收入6736.96 亿元，同比减少14.3%，环比减少8.4%；实现归母净利润82.19 亿元，同比减少52.7%，环比减少38.0%。

    　　化工板块仍在磨底

公司2025H1 化工板块经营收益亏损42 亿元，同比增亏11 亿元，化工板块仍在磨底。2025H1 公司乙烯产量756.3 万吨，同比增加16.4%，2025Q2 聚烯烃-原油价差均值为3212 元/吨，同比增加9.43%，环比收窄1.68%，未来随化工产品需求改善，公司化工板块业绩有望进一步修复。

    　　汽柴油产量下滑，炼油板块盈利下滑

2025H1 公司炼油板块实现经营收益35 亿元，同比减少36 亿元。公司2025H1 汽油/柴油/煤油产量分别为3079 万吨/2427 万吨/1633 万吨，分别同比减少4.8%/减少17.2%/增加4.3%。2025H1 汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加3.1%/增加13.0%/减少8.1%。公司汽柴油产量出现较大幅度下滑，炼油板块业绩承压。

成品油消费需求下滑，静待需求好转改善业绩2025M1-M7 汽油/柴油/煤油表观消费量分别达8458 万吨/10886 万吨/2202 万吨，分别同比减少6.9%/减少4.1%/减少1.7%，成品油消费需求略有下滑。公司2025H1成品油零售量5453 万吨，同比减少4.3%，如果后续成品油消费需求改善，业绩或将进一步改善。

    　　保持高资本支出，保障上游油气产量

公司加大勘探力度，积极推进油气增储上产。2025H1 公司勘探及开发板块资本支出276 亿元，仍维持在较高水平。公司增储上产积极推进，公司2025H1 原油产量1.40 亿桶，同比减少0.3%；天然气产量7363 亿立方英尺，同比增加5.1%。

    　　维持高股利支付率，股东投资回报丰厚

公司2025H1 现金分红共计106.7 亿元（含税），股利支付率达49.7%。2025 年中期股息现金股利达0.088 元/股（含税），以2025 年8 月21 日收盘价计算，公司2025H1 动态股息率为3.89%（2025H1 动态股息率=（2024 年期末股息+2025 年中期股息）/8 月21 日收盘价），股东投资回报丰厚。

    　　盈利预测与评级

当前炼化景气度仍处于磨底状态，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润482 亿元/517 亿元/533 亿元，对应EPS 为0.40 元/0.43 元/0.44 元，对应PE 为14.7X/13.7X/13.3X，伴随石化“反内卷”的推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。