东方电缆(603606)：存货&合同负债高增 业绩释放在即

　　投资要点：

    　　公司发布2025 年半年报，短期业绩略有承压。

1）2025H1 收入44.32 亿，同比+8.95%；归母净利润4.73 亿，同比-26.57%；扣非净利润4.62 亿，同比-15.72%；2）2025Q2 收入22.85 亿，同比-17.13%，环比+6.44%；归母净利润1.92 亿，同比-49.56%，环比-31.63%；扣非净利润1.88 亿，同比-47.13%，环比-31.59%。

3）2025H1，海底电缆与高压电缆收入19.57 亿，同比+8.32%，毛利率25.02%；电力工程与装备线缆收入21.96 亿，同比+24.85%，毛利率10.78%；海洋装备与工程运维收入2.75 亿，同比-44.61%，毛利率29.13%。

2025H1 业绩下滑主要系：1）产品收入结构变化，①附加值较低的电力工程与装备线缆收入同比增长较快，收入占比增加；②海底电缆与高压电缆业务因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降；③附加值较高的海洋装备收入下降。2）2024H1 存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约0.52 亿。

    　　期间费用率保持稳定，盈利水平受产品结构影响下滑。

2025H1 公司期间费用率6.66%，同比-0.33pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.18%、1.86%、-0.44%、3.06%，同比分别+0.10pct、+0.30pct、-0.32pct、-0.41pct；费用率水平保持平稳。

2025H1 公司整体毛利率18.26%，同比-4.17pct，净利率10.67%，同比-5.16pct，整体盈利水平下滑主要系前文提到的产品收入结构变化影响。

    　　在手订单创历史新高，存货与合同负债大幅增加。

截至2025 年8 月12 日，公司在手订单约196 亿，其中，电力工程与装备线缆50 亿，海底电缆与高压电缆110 亿，海洋装备与工程运维36 亿；充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。

2025 年二季度末，公司存货31.17 亿，较期初增长69.91%，主要系海底电缆与高压电缆产品库存增加，其中库存商品15.24 亿，半成品8.46 亿，发出商品1.96 亿；合同负债16.74 亿，较期初增长45.91%，主要系海底电缆与高压电缆预收款增加。

    　　盈利预测与投资建议

根据目前公司在手订单及主要海风项目建设节奏，我们调整25-26年的业绩，新增27 年业绩。预计2025-2026 年归母净利润分别为14.9亿元（前值21.7）、19.3 亿元（前值27.1），2027 年归母净利润为24.3亿元；EPS 分别为2.2 元、2.8 元、3.5 元；当前股价对应PE 分别为22、17、14 倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，维持“买入”评级。

    　　风险提示

海风装机不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动等