若羽臣(003010)：自有品牌及品牌管理保持高增长 展现强品牌孵化能力

　　事件概述：

公司发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入13.19 亿元，同比增长67.55%，实现归母净利润0.72 亿元，同比增长85.6%；单Q2 公司实现营业收入7.45 亿元，同比增长79.57%，实现归母净利润0.45 亿元，同比增长71.72%。

    　　分析判断:

    　　自有品牌及品牌管理业务保持高增长，展现强大的品牌孵化能力

分板块来看，2025 年上半年公司代运营/品牌管理/自有品牌收入分别为3.8/3.4/6.0 亿元(自有品牌中绽家/斐萃分别取得收入4.4 亿元、1.6 亿元)，分别同比-2.79%/+53%/+242%（其中绽家收入同比+157%），自有品牌业务占比进一步提升至46%。毛利率方面，2025 年上半年公司56.92%，同比提升11.4pct，毛利率提升主要由于代运营业务毛利率改善以及毛利率更高的自有品牌业务收入占比提升，2025 上半年公司代运营/品牌管理/绽家/斐萃毛利率分别为44.38%/44.24%/66.5%/86.81%，分别同比+9.52pct/-1.59pct/-3.35pct（斐萃毛利率无去年同期数据）。

绽家及斐萃围绕家清和抗衰持续拓宽品类，建立全渠道营销能力

根据公司公告，绽家持续深化品牌香氛心智，以沙龙级调香为消费者提供更丰富的香氛体验，构建从短期感官愉悦到长期生活方式表达的完整价值链。截至2025 年上半年末，核心产品 “四季繁花洗衣液”已累计推出 18款不同香型，在整体品牌中销售占比超 40%。明星单品内衣洗衣液、香氛衣物喷雾、洗衣凝珠、地板清洁剂继续稳居细分品类前三名。新品柔顺剂上半年增长迅猛，位列天猫柔顺剂热销榜 TOP5，引领香氛衣物护理市场发展。在销售渠道方面，2025 年 618 大促期间绽家全渠道GMV 同比增长超160%，天猫、抖音、小红书、京东均实现翻倍增长。线下方面，绽家持续深化与山姆的战略合作，同步强势入驻永辉 Bravo 等优质渠道，以多元化、综合性布局，持续提升线下触达密度与品牌势能。

25H1 斐萃持续实现营收 1.60 亿元，二季度环比一季度高速增长。斐萃以“超级成分+极简配方+足量添加”为原则，持续丰富产品矩阵，相继上线舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油及护肝代谢小绿瓶等 4 款产品，为消费者提供针对性抗衰解决方案。截至2025 年上半年，斐萃在售 SKU 达 8 款，持续夯实品牌“科学抗衰”的专业心智。渠道方面，斐萃多个渠道同时发力，实现了天猫、抖音等生态平台的销售爆发。抖音端，上半年新增打造“光子瓶”“红宝石油”等直播间矩阵，通过持续的优质内容输出，以种收一体的模式实现平台内销售高效转化，并持续积累品牌势能，撬动平台级流量外溢，实现全渠道共振。2025 年上半年，其天猫店播渗透率达到 52%，超级短视频流量增速达 230%，并带动二季度GMV 环比一季度增长 62%。

发布中期派息公告，持续回购股份增厚股东回报

根据公司公告，公司 2025 年半年度的利润分配及资本公积金转增股本预案如下：公司拟以目前总股本218,670,276 股为基数进行利润分配，向全体股东每 10 股派现金红利3 元（含税），合计派发现金股利65,601,082.80 元（含税）,以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股，公司不送红股，合计转增股本87,468,110 股。 现金分红总额（含其他方式）占利润分配总额的比例达到100%。公司发布回购计划，计划以 1-2 亿元资金回购 130-260 万股股份，占总股本的 0.60-1.19%，回购价不超过 76.80 元/股，计划用于实施公司股权激励计划或员工持股计划，彰显长期发展信心。

    　　投资建议

鉴于自有品牌业务增速超预期，我们上调2025-2027 年的盈利预测。我们预计公司25-27 年实现营业收入分别为2983/3848/4619 百万元（原预测为2516/3074/3748 百万元），实现归母净利润179/265/339 百万元（原预测为164/215/268 百万元），EPS 分别为0.82/1.21/1.55 元（原预测为1.00/1.31/1.63 元，下降主要由于转增股本），对应最新PE 分别为74/50/39 倍（参照2025 年8 月25 日收盘价60.49 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

（1） 行业竞争加剧；（2）新品推广不及预期；（3）产品迭代不及预期。