梅花生物(600873)：25H1盈利水平显著提升 出海战略稳步推进

　　事件描述

2025 年8 月19 日，梅花生物发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营业收入122.8 亿元，同比-2.87%；实现归母净利润17.68 亿元，同比19.96%；实现扣非归母净利润16.28 亿元，同比24.98%。

公司2025Q2 实现营业收入60.12 亿元，同比-2.34%，环比-4.09%；实现归母净利润7.49 亿元，同比3.76%，环比-26.45%；实现扣非归母净利润7.24 亿元，同比8.65%，环比-19.98%。

    　　原料成本下降与销量放量冲抵价格下行，25H1 盈利水平显著提升

受下游供需影响、公司部分产品价格有所下滑、受此影响营业收入略微下滑，但玉米等原料成本显著下降与主要产品加速放量，公司盈利能力显著增长。2025H1 公司实现营收122.8 亿元，同比-2.87%。分板块看，鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/黄原胶等分别实现营收35.66/56.60/2.47/18.89/9.18 亿元，分别同比-8.09%/3.44%/-1.04%/-1.02%/-18.69%。①价格端：98.5%赖氨酸主要受到欧盟反倾销出口压力有所下滑，均价9.11 元/公斤，同比-7.89%；缬氨酸阶段性供大于求价格下降，均价14.32 元/公斤，同比-6.1%；味精头部厂商扩产且高库存对价格有所影响，均价7193 元/吨，同比-10.73%；70%赖氨酸因玉米价格上涨价格坚挺，均价5.39 元/公斤，同比+1.32%；苏氨酸出口需求好阶段性供应紧张，价格震荡，均价10.45 元/公斤，同比+0.97%；②量：主要产品味精、异亮氨酸、98.5%赖氨酸等产品加速放量，70%赖氨酸实现量价齐增，在整体价格有所下滑情况下，营收依然保持稳健。

③成本端：核心原料玉米与煤炭价格同比呈现下降趋势，2025H1 玉米平均价格为2227 元/吨，同比下降6.78%；动力煤平均价格586.3 元/吨，同比下降19.98%。

    　　2025Q2 延续价格下行态势，业绩同比增长环比有所承压

Q2 公司营业收入与归母净利润分别为60.12、7.49 亿元，同比-2.34%/3.76%，环比-4.09%/-26.45%；主要原因为主要产品价格延续下滑，根据百川盈孚，味精/缬氨酸/苏氨酸/70%赖氨酸/98.5%赖氨酸Q2 市场均价格分别为7229 元/吨，13.38/9.95/5.28/8.18 元/公斤，环比增长1.02%、-5.58%、-6.40%、2.13%、-16.95%。短期看，因氨基酸下游需求持续增长，行业内盈利状况较好，企业扩产意愿强烈，造成阶段性供给增加；但从长期看，随着下游需求的增长，长期依然向好。

    　　日本协和发酵并购交割完成，公司出海战略稳步推进

并购协和发酵：2025 年7 月1 日，公司完成收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务。通过此次并购公司新增多种氨基酸新品类，有利于拓展高附加值的氨基酸产品矩阵，公司有望开启新的业绩增长点；公司新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地，公司借此实现产能出海贴近消费市场；获得了亚洲唯一具备规模化HMO 生产能力的生产基地、顺利进入全球功能营养品市场。欧盟赖氨酸反倾销：在公司针对欧盟赖氨酸反倾销调查中，通过积极应诉与海外客户沟通协作，成功将反倾销终裁税率由初裁的 84.8%大幅下调37.1pct 至 47.7%，提升了公司产品价格竞争。海外绿地投资：公司在报告期内海外考察项目组深入中亚等地区，就原料、能源化工辅料、交通、营商环境等生产建设与经营要素展开实地考察，后续公司将从不同维度对考察地区进行对比，加速海外市场拓展速度，落实公司全球化布局。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为34.48、36.27、38.34 亿元，同比增速25.8%、5.2%、8.5%，对应PE 为9、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）市场竞争加剧；

    　　（2）原材料价格大幅波动；

    　　（3）海外及新建项目进度不及预期风险。